事件描述

    　　公司发布2025 年年报，25 全年公司实现营收521.07 亿元，同比+14.58%；实现归母净利润48.58 亿元，同比+38.01%；实现扣非归母净利润33.70 亿元，同比+31.93%。

    　　据此计算，25Q4 公司实现营收149.51 亿元，同比+34.79%；实现归母净利润9.38 亿元，同比+145.99%；实现扣非归母净利润7.26 亿元，同比+99.69%。

    　　事件评论

    　　25Q4 境外收入同比+60%表现亮眼，境内业务持续修复。收入端，公司25 全年营收同比+14.58%，其中境内收入同比-2.29%，降幅显著收窄，或受益工起、混凝土机械等非挖设备修复，以及土方、矿山机械等新兴板块增量；境外收入同比+30.52%，其中，非洲、拉美、东南亚、中东等新兴区域实现高速增长，如非洲区域同比增长超157%。单季度来看，公司25Q1-25Q4 境内收入同比分别-9%/-14%/+13%/ +7%，四季度延续修复趋势；境外收入同比分别+15%/+14%/+34%/+60%，四季度增长显著提速好于预期。

    　　传统优势板块内需复苏弹性优势明显，新兴板块土方、矿山机械或增长迅猛。分产品看，公司传统产品混凝土机械、起重机械等非挖设备或受益内需复苏弹性优势明显，25 年收入同比分别+25.5%、+12.5%；同时，公司新兴业务板块增量显著，如土方机械25 年收入同比+45%，矿山机械板块或增速同样亮眼，公司市占率有望持续提升。公司正从传统工程机械领先制造商，迈向工程机械、矿山机械、农业机械三大广阔赛道，未来成长空间可期。

    　　归母净利率显著提升，费用管控成果显著。盈利能力方面，25 年公司综合毛利率28.04%，同比略降0.13pct；归母净利率9.32%，同比大幅提升1.58pct。公司费用压降成效显著，25 年管理费用率3.95%，同比-0.98pct；研发费用率5.56%，同比-0.53pct，研发投入强度行业领先。此外，公司25 年销售费用率8.71%，同比+0.53pct，或主要系海外本地化布局纵深推进导致费用增长，有望增大未来经营杠杆；财务费用率0.39%，同比+0.26pct，或主要系汇兑损失影响。

    　　公司坚持较高分红比例，注重股东回报。25 年度公司每10 股拟派发现金红利2.00 元（含税），叠加此前中期分红，25 全年合计每10 股派发现金红利4.00 元（含税），分红比例达71.2%。

    　　维持“买入”评级。展望后续，工程机械国内非挖设备增长可期，公司作为非挖龙头受益弹性有望显著；同时，公司海外前期投入进入收获期，业绩有望延续快速增长。此外，公司战略新兴业务竞相发力，土方机械、矿山机械、农业机械等有望快速贡献增量，具身智能业务有望取得突破。预计2026-2027 年公司分别实现归母净利润61.79 亿、75.29 亿元，对应PE 分别为12 倍、10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国内需求复苏不及预期，新兴板块业绩增量不及预期；2、海外市场拓展不及预期。