事件概述

    　　公司发布2025 年年报。

    　　2025 年业绩高增，盈利能力稳中有进

    　　2025 年公司实现营收521.1 亿元，同比增长14.6%；实现归母净利润48.6 亿元，同比增长38.0%。从盈利能力看，公司2025 年毛利率为28%，较去年同期基本持平；2025 年净利率为9.8%，较24 年同期同比提升1pct，或主要由于公司海外收入占比提升，且产品结构优化所致。从细分产品看，公司2025 年表现较好的细分板块是土方机械、混凝土机械，分别实现收入96.7 亿元及100.6 亿元，同比增长45.0%及25.5%。

    　　国际化成效显著，新业务进展提速

    　　1）国际化成效显著：根据公司2025 年年报，公司实现海外收入305.2 亿元，同比增长30.5%，且海外收入占比已经达到51.4%。公司持续完善“端对端、数字化、本土化”海外业务体系。借助端对端直销模式拓宽业务版图，依托大数据平台提升运营效能，凭借航空港资源赋能销售增长，全力打造全球市场拓展的崭新格局。我们看好公司长期的出海发展，在新兴市场有望通过多品类带来储蓄收入增长。 2）看好国内市场筑底回暖：公司产品线较为均衡，包括土方机械、起重机、混凝土、高空机械、农业机械等。我们看好非挖机械需求筑底，作为产品线均衡的工程机械龙头，公司业绩有望实现较快反弹。3）新业务进展提速：根据公司年报，公司全新开发 3 大类 6 款全新机器人产品，已有数十台进入工厂作业。公司通过开发数据采集、数据标注、模型训练全套工具链，初步形成了数据飞轮，以推动中联重科人形机器人具身智能大模型的进化。

    　　投资建议

    　　参考最新业绩报告，我们调整 26-27 年盈利预测，26-27 年营业收入由604/696 亿元调整至603/697 亿元，归母净利润由63.1/75.4 亿元调整至60.1/71.7 亿元，EPS 由0.73/0.87 元调整至0.70/0.83 元。新增28 年盈利预测，预计28 年公司实现营业收入805 亿元，归母净利润85.8 亿元，EPS 为0.99 元。公司2026/4/3 日收盘股价8.46 元，对应26-28 年PE 为12.2、10.2 和8.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧，价格战未缓解的风险；海外市场拓展不及预期的风险；国内市场修复不及预期的风险。