业绩简评

    　　2026 年3 月30 日，公司发布2025 年报，25 年公司实现营业收入521.1 亿元，同比+14.6%，归母净利润48.6 亿元，同比+38.0%，扣非归母净利润33.7 亿元，同比+31.9%；其中25Q4 实现营业收入149.5 亿元，同比+34.8%，归母净利润9.4 亿元，同比+146.0%，扣非归母净利润7.3 亿元，同比+99.7%。

    　　经营分析

    　　多元化产品、多地区布局，海外市场增长超预期。25 年公司海外收入达305.2 亿元，同比+30.5%，海外营收显著加速。分区域来看，非洲、拉美、东南亚、中东等新兴区域高速增长，其中非洲区域同比增长超 157%。分产品来看，混凝土机械、工程起重机、建筑起重机三大产品线整体出口规模同比增长超20%；土方机械、农业机械、矿山机械、应急装备销售规模同比+57%、21%、300%、22%。

    　　多产品、多区域保持高增长，公司依托全球已经建成的30 余个一级业务航空港和430 多个网点，已经建成高效的全球销服网络，看好公司海外布局持续释放动能，海外收入有望保持高增长。25 年公司海外/国内毛利率分别为30.8%/24.2%,海外毛利率高于国内6.6pct，看好高毛利的海外收入带动利润持续释放。

    　　看好国内非土方业务企稳向上，贡献利润弹性。25 年公司国内收入为215.9 亿元，同比-2.3%，相对24 年降幅大幅收窄。并且25年公司国内毛利率为24.2%，相对24 年企稳回升。25 年1-2 月行业汽车起重机、履带起重机国内销量同比+2.4%、30.3%，非土方板块多品种内销企稳向好，看好公司非土方板块国内开始贡献向上弹性。

    　　净利率持续提升，现金流向好。受益规模效应和海外收入高增长，25 年公司毛利率、净利率分别为28.0%、9.8%，其中净利率相对24 年提升1pct，净利率表现优异。25 年公司经营性现金流量净额为48.7 亿元，同比+128%，公司经营质量持续提升。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计26-28 年公司营收为604.24/700.06/809.07 亿元、归母净利润为60.96/74.82/91.90 亿元，对应PE 为12/10/8 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　国内需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。