业绩持续增长，盈利能力持续提升

    　　中联重科2025Q1-Q3 实现营业收入371.6 亿元，同比增长8.1%；归母净利润392.亿元，同比增长24.9%；扣非归母净利润26.4 亿元，同比增长20.7%。

    　　公司毛利率为28.1%，同比下降0.3 个百分点；净利率为11.0%，同比上升0.8个百分点。

    　　2025Q3 公司实现营业收入123.0 亿元，同比增长24.9%；归母净利润11.6亿元，同比增长35.8%；扣非归母净利润7.2 亿元，同比增长1.1%；还原汇兑损失1.94 亿元后，归母净利润和扣非归母净利润分别增长68.9%/37.7%。

    　　海外业绩持续增长，内销全面复苏

    　　2025Q1-Q3 公司境外收入213.3 亿元，同比增长20.8%；占总营收比例57.4%，同比上升6.1 个百分点； 2025Q3 公司境外收入75.0 亿元，同比增长34.0%。公司持续推进海外产能建设，德国二期、匈牙利工厂建设加速，欧洲本地化供应链体系初步成型。

    　　2025Q3 公司境内收入48.0 亿元，同比增长12.9%。国内市场方面，复苏态势已从挖掘机传导至起重机、混凝土机械等传统优势板块。分产品看，公司履带吊市占率稳居行业第一，超大吨位全地面起重机等高附加值产品销量表现亮眼；混凝土机械受益处于电动化政策推动，存量设备电动化替代更新提速。

    　　拟发行港股可转债，彰显未来增长信心

    　　10 月30 日，公司公告拟在港股发行不超过60 亿元可转债。扣除全部相关费用和开支后，募集资金净额的50%将用于在欧洲、西亚、东南亚、非洲、美洲、大洋洲等海外地区进行海外生产制造基地等项目的建设；其余50%将用于开发新能源农业机械、新能源矿山机械、具身智能机器人等一批新产品及相关核心零部件的研发投入。此次拟发行的港股可转债采用溢价发行的方式，可有效保护现有股东利益，同时较高的转股溢价率（35%）也展示了公司对未来发展的信心。

    　　维持“买入”评级

    　　公司新兴业务及海外出口潜力巨大，我们维持公司25-27 年归母净利润预测50.0/62.2/73.5 亿元，对应EPS 分别为0.58/0.72/0.85 元。维持公司A 股和H股“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险、下游景气度下行风险、海外出口不及预期风险、关税不确定性风险。