业绩简评

    公司2024 年10 月30 日发布24 年三季报，实现营业收入343.86亿元，同比下滑3.18%；实现归母净利润31.39 亿元，同比增长9.95%。其中3Q24 实现营业收入98.50 亿元,同比下滑13.89%；实现归母净利润8.51 亿元,同比增长4.42%，业绩符合我们预期。

    经营分析

    海外占比接近5 成，带动盈利能力持续提升。根据公告，24Q3 公司毛利率、净利率分别达28.52%/9.65%，同比+1.06/2.28pcts，盈利能力明显提升主要得益于境外收入占比提升；根据公告，24H1公司境外市场120.48 亿元，同比+43.90%，境外收入占比达到49.10%，相比23 年底提升11.06pcts。其中24H1 公司境外市场毛利率达到32.13%，比国内高出7.50pcts；海外市场占比持续提升，为公司盈利能力维持高位提供保障。

    产品实现多元化发展，挖机、高机、农机发展迅速。根据公告，24H1 公司土方机械、高机、农业机械分别实现35.16/39.55/23.43亿元，同比+19.89%/+17.75/+112.51%，这三类产品收入占比合计达到40.00%（同比去年同期提升9.29pcts），推动公司多元化发展，推动农机、高机等产品多元化发展，降低周期影响。

    海外多市场布局，区域结构多元化。根据公告，24H1 公司三大“主粮区”中东、中亚、东南亚收入占比已经下降至36%左右，海外市场收入区域更加多元化，并且公司在欧盟和北美等发达市场实现突破，看好公司长期在海外市场收入提升。

    坚持高质量发展，存货实现压降、资产负债率均有好转。根据公告，24Q3 存货为224.24 亿元，相比24 年二季度末减少14.23 亿元；从资产负债率来看，24Q3 公司资产负债率为53.25%，相比24年中报降低1.74pcts；公司整体资产质量有所提升。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计2024-2026 年公司营业收入为509.3/620.0/749.3 亿元，归母净利润为38.95/50.95/65.47 亿元，对应PE 为15/12/9X，维持“增持”评级。

    风险提示

    下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。