投资要点

    　　2024 年前三季度业绩增长10%，超市场预期。单三季度盈利能力持续提升。

    　　2024 年前三季度实现营收343.86 亿元，同比下滑3.18%；归母净利润31.39 亿元，同比增长9.95%。单三季度看，实现营收98.50 亿元，同比下滑13.89%，归母净利润8.51 亿元，同比增长4.42%，毛利率28.52%，同比提升1.06pct，环比提升0.53pct。净利率9.65%，同比提升2.28pct，环比下降2.28pct。单三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.76%、5.57%、5.6%、-1.43%，同比提升1.11pct、2.04pct、-2.99pct、-1.01pct，单三季度经营活动现金流净额3.83 亿元，同比增长82%，经营质量改善明显。2025 年随着海外业务不断扩张，国内起重机械、混凝土机械需求企稳向上，叠加股权激励费用压力释放，公司业绩有望保持较快增长，确定性相对较强。

    　　海外扩张快速推进：上半年海外收入同比增长44%，占总营收比例达49%

    2024H1 境外销售收入120 亿元，同比增长44%，占总营收比重达提升至49%，境外收入毛利率为32%，同比提升0.35%，比境内毛利率高7.5pct，海外拓展快速推进，随着拉美、非洲、印度等发展中地区，以及欧盟和北美等发达国家区域的市场突破，原中东、中亚、东南亚三大“主粮区”销售占比已下降到36%左右。持续看好公司未来海外拓展前景。

    　　土方机械、高机、农机新兴板块成长迅速，传统板块国内稳固，海外持续提升土方机械：2024H1 营收35.16 亿，同比增长20%，占总营收比例提升至14%，毛利率32.26%，同比提升2.08%。土方机械快速补齐超大挖、微小挖型谱，国内中大挖市场份额居行业前列，海外优势市场与新兴市场跨越发展。

    　　高空机械：2024H1 营收39.55 亿，同比增长18%，占总营收比例提升至16%，毛利率27.40%，同比提升1.05%。电动化产品渗透率达90%以上。公司已终止中联高机分拆上市，该高成长板块继续留在中联重科体内发展。

    　　农业机械：2024H1 营收23.43 亿，同比增长113%，占总营收比例提升至10%，毛利率13.61%，同比提升5.09%。烘干机稳居国内行业第一，小麦机稳居行业第二；拖拉机整体销量快速增长，全新的玉米机、水稻机、插秧机投入市场。

    　　传统板块：混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产品强化价值销售，严控风险，国内市场地位稳固，海外业务规模与市场地位持续提升。

    　　盈利预测：预计2024-2026 年归母净利润为39 亿、52 亿、64 亿元，同比增长11%、33%、23%，对应PE 为15、11、9 倍。维持买入评级。

    　　风险提示：地产、基建投资及开工不及预期、海外出口不及预期