核心观点：

    　　业绩高增，利润率进一步改善。公司披露23 年中报。公司23Q2 实现收入136.5 亿元，同比增长20.9%；实现归母净利润12.3 亿元，同比增长52.0%。23Q2 毛利率29.0%，达三年新高；净利率10.0%，达近两年新高。公司利润率改善明显，主要系海外收入占比提升、原材料成本下降等。上半年净汇兑收益约1 亿元，整体增长较为扎实。

    　　海外收入增速翻倍，潜力及优势产品实现高增。公司23H1 海外收入占比已经达到了35%，海外收入同比增长115%。海外结构提升的同时，进一步拉大与国内的毛利率差距。23H1 公司土方机械收入同比增长98%、高空平台同比增长39%、混凝土收入基本同比持平。在出口的赋能下，公司土方机械、起重机毛利率均同比增长10pct 左右；高机和农机也实现了2pct 以上的同比增长。

    　　智慧产业园落地，实现高质量发展。（1）智慧产业园提效：上半年公司智慧产业园落地，产品可靠性提升，整体效率同步提升；23H1 高空平台收入33.6 亿元，规模实现国内头名。（2）发展质量提升：公司23H1应收账款254 亿元，较去年同期下降44 亿元；公司保持了较为合理的资产负债率水平，存货周转情况较2022 年有所改善，在整体出海加速，利润率上行的同时，公司实现较高质量的发展。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年EPS 为0.40/0.53/0.67 元/股，公司是国内工程机械龙头，考虑公司的出口增速较高且边际上行，新板块土方和高机的增长较为可期。参照可比公司估值，维持合理价值7.56 元/股。考虑A/H 股溢价情况及汇率情况，H 股合理价值为4.79港元/股，给予A/H 股"买入"评级。

    　　风险提示。行业竞争加剧，价格战未缓解的风险；海外市场拓展不及预期的风险；国内市场修复不及预期的风险。