中联高机 分拆重组上市，借助资本市场实现进一步发展。2023 年7 月10 日，中联重科发布中联高机分拆上市公告，本次分拆重组上市旨在提升中联高机融资效率，持续深耕高机；把握国内高机市场快速渗透及海外市场产品替代的关键机遇，抢占市场先机；提升高机板块公司治理水平，促进资本市场合理估值，最大化实现全体股东利益。

    　　采取两步式重组上市方案。中联重科拟分拆所属子公司中联高机重组上市，采取两步式方案，路畅科技以23.89 元/股向中联重科等29 名交易对方购买所持有的中联高机100%股份，实现重组上市。之后，向不超过35 名特定投资对象发行股份募集配套资金，募集总额不超过33.5 亿元。

    　　中联高机估值94 亿元，实行业绩对赌协议。根据公司公告，以2023 年4 月30日为评估基准日，中联高机账面价值达33.19 亿元，采用资产基础法估值达44亿元，收益法估值94.24 亿元，最终交易各方经协商采用收益法估值，确定最终交易价格为94.24 亿元，2022 年中联高机净利润达5.8 亿元，静态PE 估值为16 倍，预计发行总股数达3.94 亿股。公司实行业绩对赌协议，若本次发行股份购买资产于2023 年内实施完毕，则业绩承诺期为2023-2025 年，每年扣非归母净利润分别不低于6.4、7.4、9.0 亿元；若2024 年内实施完毕，则业绩承诺期为2024-2026 年，每年扣非归母净利润分别不低于7.4、9.0、10.3 亿元。

    　　拟配募资金33.5 亿元，用于墨西哥基地建设及补流。路畅科技配套融资总额不超过33.5 亿元，其中10 亿元用于建设墨西哥生产基地，23.5 亿元用于补充流动性资金。墨西哥基地建设期2 年，旨在实现高机海外本土化生产，进一步辐射美洲市场，预计项目建成后将年产1.57 万台高机，其中剪叉式、臂式分别达1.03、0.54 万台，预计达产后实现年营收24.4 亿元，年利润总额3.1 亿元。

    　　助力把握海内外高机市场发展机遇，实现合理估值。一方面配募资金用于建设墨西哥生产基地，利好中联高机把握国内外市场发展机遇，拓展海外高机业务并增强营收能力，增厚公司整体盈利水平；另一方面，其有利于优化资本市场对公司不同业务板块估值体系，并实现对中联高机的合理估值，可在资本市场中充分体现公司优质资产价值，实现全体股东利益最大化。

    　　随墨西哥基地产能逐步释放，及分拆上市后中联高机融资效率、业务拓展能力、盈利水平增强，公司高机业务有望持续释放潜力，并加快国际化进程。我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年实现归母净利润35.76/41.32/46.25 亿元，对应PE 为16.2/14.1/12.6 倍（2023.07.13），维持“增持”评级。

    　　风险提示：国内市场竞争加剧；行业复苏不及预期；海外业务增速不及预期。