公司发布2022 年年度报告：2022 年公司营业收入为416.3 亿元，同比-38.0%；归母净利润为23.1 亿元，同比-63.2%。2022Q4 营业收入为109.8亿元，同比-13.6%，环比+17.5%；归母净利润为1.4 亿元，同比-73.5%，环比-69.7%。2022Q4 利润较低的主要原因为计提7.3 亿元减值损失（2022 年计提存货减值损失5.90 亿、应收账款减值损失3.93 亿）。

    2022Q4 毛利率同比、环比均明显提升。2022 年公司毛利率为21.83%，同比-1.78pct；净利率为5.73%，同比-3.78pct。2022Q4 公司毛利率为24.23%，同比+3.81pct，环比+2.82pct；净利率为1.54%，同比-2.97pct，环比-3.35pct。

    分产品看：1）混凝土机械：营业收入为84.6 亿，同比-48.4%，占比为20.3%，毛利率为21.0%，同比-3.20pct；2）起重机械：营业收入为189.8 亿，同比-48.0%，占比为45.6%，毛利率为22.9%，同比-0.38pct；3）土方机械：营业收入为35.1 亿，同比+8.5%，占比为8.4%，毛利率为23.5%，同比+4.55pct；4）高空机械：营业收入为46.0 亿，同比+37.2%，占比为11.0%，毛利率为20.8%，同比+0.02pct；5）其他机械和产品：营业收入为34.4 亿，同比-15.2%，占比为8.3%，毛利率为17.3%，同比-7.05pct；6）农业机械：营业收入为21.4 亿，同比-26.4%，占比为5.1%，毛利率为4.4%，同比-9.49pct。

    海外收入快速增长，本地化发展战略成效显著。公司海外收入同比增长72.60%，出口收入每季度呈现爬坡式快速增长，已完成30 个重点国家本地化业务和运营体系建设，印尼、印度、阿联酋、沙特、土耳其等重点国家本地化发展战略成效显著，销售额同比增长超过100%。工程起重机械出口收入规模超过30 亿元。高空作业机械产品销售至海外80 余个国家和地区， 成功打入欧美高端市场，加拿大、墨西哥、巴西、波兰等国实现中国品牌市占率第一。

    净现比大幅改善，风险管控能力良好。公司2022 年经营活动现金流量净额为24.25 亿元，净现比为1.02，较2021 年的0.41 实现显著改善。我们认为，公司2022 年保持了稳健的销售和信用政策，风险管控能力良好。

    盈利预测：公司智能化进展顺利，智慧产业城的各产品线主机园区及关键零部件园区逐步落地。展望2023 年，我们认为风电装机需求旺盛有望带动履带吊、大吨位的汽车吊需求回升；地产投资边际改善也有望带动混凝土机械和建筑起重机需求好转；高机、挖机等新品快速发展，海外布局逐步完善，公司业绩有望稳步增长。参考可比公司，我们给予公司2023 年1.15-1.25 倍PB 估值，合理价值区间为7.82-8.50 元/股。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    风险提示：宏观经济和政策风险、原材料价格风险、市场竞争加剧风险等。