事件：3 月30 日，公司发布2022 年年报。2022 年，公司实现营收416.31 亿元，同比降低37.98%；实现归母净利润23.06 亿元，同比降低63.22%；实现扣非后归母净利润12.93 亿元，同比降低77.82%。公司拟每10 股派发现金红利3.2 元。

    　　2022 年公司经营业绩有所承压。

    　　（1）经营业绩有所下滑。2022 年，公司营收同比降低37.98%，归母净利润同比降低63.22%；分产品来看，起重机械/混凝土机械/高空作业平台/土方机械/农业机械收入分别为189.79/84.60/45.96/35.12/21.38 亿元，分别同比增长-47.99%/-48.35%/37.15%/ 8.50%/-26.43%。2022 年工程机械行业下游需求依然较为疲软，公司起重机械、混凝土机械下滑幅度较大，但新兴业务高空作业平台和土方机械依然保持较快增长。

    　　（2）整体盈利能力有所降低，土方机械、高空作业平台毛利率持续提升。2022年，公司毛利率为21.83%，同比降低1.78pct；净利率为5.73%，同比降低3.78pct；加权平均净资产收益率为4.13%，同比降低7.43pct。销售/管理/研发/财务费用率分别同比提升1.16/1.29/0.26/-0.69pct。公司起重机械/混凝土机械/高空作业平台/土方机械/农业机械毛利率分别为22.91%/21.03%/20.81%/23.48%/4.43%，分别同比提升-0.38/-3.20/0.02/4.55/-9.49pct。

    　　（3）经营质量依然稳健。2022 年，公司应收账款周转率为1.17 次，同比降低0.60 次；存货周转率为2.35 次，同比降低1.29 次；经营活动现金净流量为24.25 亿元，同比降低7.62%。公司经营活动现金净流量持续为正，经营质量依然稳健。

    　　核心产品竞争力持续提升，新兴板块助力公司行稳致远。

    　　（1）起重机械、混凝土机械核心产品竞争优势持续增强。公司混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大核心产品市场地位稳固。混凝土机械长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌车市场份额提升至行业第二；工程起重机械市场份额保持行业领先，200 吨及以上全地面起重机销量位居行业第一；建筑起重机械销售规模稳居全球第一。

    　　（2）高空作业平台、挖掘机新兴板块持续发力。公司已成为国内型号最全的高空设备厂商，国内销量行业领先，市场表现和客户口碑持续提升；公司高机板块拟分拆上市，有望助力高机业务持续快速发展。公司土方机械形成“渭南+长沙”双制造基地布局，盈利能力持续提升，中大吨位挖掘机产品可靠性、智能技术实现全面升级，整体市场份额持续提升。

    　　（3）海外业务保持高速增长，全球化布局逐步完善。2022 年，公司海外业务收入达99.92 亿元，同比增长72.60%，海外收入占比提升至24%；工程起重机械出口收入规模超过30 亿元。公司出口收入每季度呈现爬坡式快速增长，　　重点产品与市场实现有效突破。公司充分利用意大利CIFA、德国威尔伯特、白俄工厂、印度工厂等海外基地的技术优势、资源优势、区位优势，加速全球化产业基地布局。

    　　投资建议：公司起重机械和混凝土机械核心板块竞争力持续增强；挖机、高空作业平台等新兴板块持续发力，有望成为未来业绩增长新引擎。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为36.02/46.17/59.36 亿元，对应PE 分别为14.86/11.60/9.02 倍。维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：基建、房地产投资不及预期，市场非理性竞争，海外贸易环境恶化，业绩不及预期风险等。