事件：公司发布 2022年中报。2022 上半年公司实现营业总收入212.99亿元，同比下滑49.82%；归母净利润17.16 亿元，同比下滑64.62%，位于此前业绩预告16-18 亿元中值，符合市场预期。

    　　投资要点

    　　Q2 业绩符合预期，看好下半年增速回暖

    　　单季度看，Q2 公司实现收入113 亿元，同比-52%，归母净利润8 亿元，同比-67%。分业务看，2022 上半年公司混凝土机、起重机、土方机械、农机分别实现收入47/98/15/11 亿元，同比下降59%/57%/26%/32%。此外，公司2022 上半年实现海外营收39 亿元，同比提升40%，占总收入比例升至18%，同比+12pct。随着下半年起行业基数下降，钢材价格回落缓解成本压力，我们认为公司业绩有望触底回暖，三季报起单季度有望正增长。

    　　原材料价格上涨导致利润率下滑，下半年有望持续修复2022 上半年公司销售毛利率为20.78%，同比下滑4.23pct，归母净利率为8.06%，同比下降3.37pct；利润率下滑主要系原材料价格、海运费上涨。

    　　规模效应减弱导致期间费用率上升，2022 上半年公司期间费用率为13.01%，同比提升1.46pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.43%/3.33%/5.27%/-1.02%，同比分别+0.58/+1.34/+0.54/-1.00pct。自2022年二季度以来钢材价格持续回落，公司利润率改善有望在三季度体现。

    　　新兴板块进入放量阶段，分布估值下迎价值重估公司新兴板块包括高机、挖机、农机等板块，受地产周期影响相对较小，市场前景广阔。在高机领域，公司已稳居国内第一梯队，2022 年上半年收入增长40%，新能源产品占比超70%，基于起重机技术同源性、产品谱系齐全、海内外客户多元，高机板块进入快速放量期。挖掘机业务份额持续提升，部分大挖领域份额已进入国内前三。我们预计2023 年公司除传统起重机械、混凝土机械以外，新兴板块收入占比有望升至近50%，分布估值下有望迎价值重估。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到疫情对下游项目开工和产业链影响的不确定性，出于谨慎性考虑，我们调整公司2022-2024 年归母净利润预测为35（原值44）/48（原值58）/53（原值62）亿元，对应PE 为15/11/10倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业周期波动风险，原材料价格上涨风险，疫情影响下游开工。