事件：

    　　公司发布21 年报及22 年一季报，21 年实现营收671.31 亿元，同比+3.11%，归母净利润62.70 亿元，同比-13.88%，扣非后归母净利润58.28 亿元，同比-7.61%。22 年一季度实现营收100.12 亿元，同比-47.44%，归母净利润9.06 亿元，同比-62.48%，扣非后归母净利润8.82 亿元，同比-60.69%。业绩表现符合我们预期。

    　　投资要点：

    　　混凝土机械、起重机械产品竞争力持续增强。21 年工程机械相关产品实现营收635.23 亿元，同比增长3.49%。其中：起重机械、混凝土机械、土方机械、农业机械分别实现营收364.94、163.80、32.37、29.07 亿元，分别同比+4.57%、-13.72%、+21.47%、+9.92%。

    　　汽车起重机产品持续保持市场领先，30 吨及以上汽车起重机销量居行业第一，大吨位汽车起重机同比增长超过30%；超大吨位履带起重机国内市场份额位居行业第一。建筑起重机械销售额创历史新高，销售规模稳居全球第一；混凝土机械长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一；搅拌车轻量化产品优势凸显，市场份额位居行业前三。

    　　高空作业平台及国际化业务表现亮眼。2021 年，公司实现高空作业机械销售额33.51 亿元，同比大幅增长310.76%。高机海外销售已覆盖五大洲58 个国家和地区，产品相继进入欧洲18 国、美国、加拿大、澳大利亚等高端市场。21 年公司海外收入57.89 亿元，同比增长51.05%，已完成17 个重点国家本地化业务和运营体系建设。

    　　盈利水平有所下降，经营质量好于以往。从盈利水平来看，21 年及22Q1 公司毛利率分别为23.61%、20.07%，同比下滑4.98、7.10pct，我们分析认为主要受原材料涨价及产品结构变化导致。21 年及22Q1 公司净利率分别为9.51%、9.35%，同比下滑1.79、3.38pct，降幅小于毛利率主要得益于管理费用和销售费用率有所下降。从经营质量来看，目前公司各项指标好于以往。一季度末资产负债率下降至54.34%，21 年存货周转天数下降至98.83天，研发人员达到7242 人，研发费用率进一步提升至6.30%。这主要得益于公司积极推进数字化、智能化、绿色化转型升级，经营效率得以持续提升，经营质量更加稳健。

    　　下调22-23 年盈利预测，新增24 年盈利预测，维持“买入”评级。考虑到行业周期性波动及原材料价格影响，我们下调盈利预测，预计22-24 年归母净利润为60.60/64.12/72.69亿元（原22-23 年盈利预测为107.27/127.06 亿元），当前股价对应22-24 年PE 为8、8、7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业周期性波动风险、行业竞争加剧风险等。