事件：公司发布2021 年报，2021 年实现营业收入671.31 亿元，同比增长3.11%；归母净利润62.7 亿元，同比减少13.88%，略低于我们预期，主要系公司计提。公司拟每10 股派发现金红利3.20 元，按前一日收盘价计算股息率为4.76%。

    投资要点

    拳头业务受行业周期波动影响，计提减值轻装上阵2021 年公司分业务看：①起重机板块实现收入365 亿元，同比+4.57%；②混凝土机械收入164 亿元，同比-13.72%；③高空作业平台收入33.51 亿元，同比+310.76%；④土方机械收入32 亿元，同比+21.46%；⑤农业机械收入29 亿元，同比+9.92%。

    2021 年公司合计提减值损失7.49 亿元，其中计提应收账款坏账准备10.83亿元、转回长期应收款坏账准备 3.97 亿元，计提其他应收款坏账 准备0.54 亿元。公司存量主要资产已充分计提了资产减值准备，整体风险可控。

    看好多元化+国际化战略，有望迎来价值重估公司新兴板块包括高机、挖机及混干砂浆新材料等，增速快、空间大，未来有望成为公司重要增长极，迎来价值重估机遇。2021 年，公司高机已实现产品型谱4-68 米的全覆盖，成为国内型号最全的高空设备厂商之一，海外销售覆盖五大洲58 个国家和地区， 2021 年公司挖机收入同比增长21%，远超行业销量增速4.5%，市场份额提升显著。2021 年公司境外收入同比增长超过51%，未来海外市场增长有望拉平国内周期波动。

    盈利能力阶段性承压，看好新产品规模效应释放2021 年公司综合毛利率24%，同比-1.41pct。分产品看：混凝土机械/起重机械/挖掘机械/农机的毛利率分别为24.2%/23.3%/18.9%/13.9%；分别同比-2.10/-7.73/+2.89/-2.86 pct，主要受制于原材料等成本上涨、规模效应减弱。

    未来随公司高机、挖机等新兴板块较快增长，释放规模效应，毛利率有望企稳提升。

    盈利预测与投资评级：考虑到行业周期波动，我们预计公司2022-2024年净利润分别为65（前值69）/68（前值70）/76 亿元，当前市值对应PE 分别8.97/8.53/7.65 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业周期波动；国际贸易争端加剧；新业务开展不及预期。