净利润出现下滑，但维持高分红比例并拟回购部分股票中联重科2021 年实现营业收入671.3 亿元，同比增长3.1%；归母净利润62.7 亿元，同比下降13.9%。毛利率为23.6%，同比下降5.0 个百分点，主要由于原材料涨价和产品结构变化；净利润率为9.5%，同比下降1.8 个百分点。

    公司21 年度拟分红每股0.32 元，分红率达43.5%。公司3 月14 日公告拟回购不超过10%的H 股，以期增厚每股收益，稳定市场预期，传递公司成长信心。

    工程机械产品保持领先地位，高机、农机销售维持较快增长公司工程机械板块中，混凝土机械/起重机械/土方机械2021 年分别实现收入364.9/163.8/32.4 亿元，同比增速分别为+4.6%/-13.7%/+21.5%。主要产品保持市场领先地位；根据公告，公司混凝土长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额居行业第一；建筑起重机械销售规模全球第一；30 吨及以上汽车起重机销量居行业第一，履带起重机国内份额居行业第一。

    高机、农机销售维持较快增长。2021 年公司实现高空作业机械销售额33.5亿元，同比大幅增长310.8%；高空作业机械已实现产品型谱4-68 米的全覆盖，海外销售覆盖五大洲58 个国家和地区。2021 年公司农业机械收入29.1 亿元，同比增长9.9%；小麦机、烘干机、旋耕机、打捆机、抛秧机国内市场份额保持行业前列，智慧农业实现商业化落地。

    出口快速增长，加快海外制造基地拓展升级

    2021 年公司海外收入同比增长51.1%，超大吨位履带起重机产品批量出口海外市场，混凝土和起重设备参与雅万高铁项目建设；高空作业机械代理商网络已覆盖全球五大洲重点市场。子公司意大利CIFA 拓展升级为涵盖混凝土、工起、建起产品的综合型全球化公司；整合全球领先的农机具制造商拉贝公司与农机板块的协同；白俄罗斯基地全面投产，印度工业园启动建设；未来海外市场仍将成为公司业绩增长的重要来源。

    维持“买入”评级

    基于行业景气度的变化以及原材料价格波动的冲击，我们下调公司22-23年净利润预测21.9%/23.9%至67.3/76.2 亿元，引入24 年净利润预测85.9 亿元，对应22-24 年EPS 分别为0.78/0.88/0.99 元。高机、农机与海外业务成长有望继续带来业绩增量，维持公司A 股和H 股“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧风险、下游景气度下行风险、海外疫情控制不力风险