投资要点

    事件：3 月30 日，公司发布2021 年年报。2021 年，公司实现营收671.3 亿元，同比增长3.1%；实现归母净利润62.7 亿元，同比降低13.9%；实现扣非后归母净利润58.3亿元，同比降低7.6%。公司拟每10 股派发现金红利3.2 元。

    2021 年公司经营业绩承压，盈利能力有所下滑。

    （1）2021 年，公司营收同比增长3.1%，归母净利润同比降低13.9%，扣非后归母净利润同比降低7.6%。第四季度，公司实现营收127.0 亿元，同比降低36.1%；实现归母净利润5.2 亿元，同比降低67.4%。2021 年，特别是下半年以来，房地产、基建等工程机械下游需求减弱，主要工程机械产品销量同比下滑明显，公司经营业绩出现下滑。

    （2）2021 年，公司毛利率为23.6%，同比降低5.0 个百分点；净利率为9.5%，同比降低1.8 个百分点；加权平均净资产收益率为11.6%，同比降低5.1 个百分点；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.2%/2.5%/5.8%/0.05%，分别同比提升-1.0/-0.5/0.6/-0.2 个百分点。2021 年，受原材料价格大幅上涨等因素影响，公司毛利率水平有所降低，但公司销售、管理、财务费用率不断优化。公司研发费用率持续提升，公司坚持高研发投入，技术产品全面升级，竞争优势逐步增强。

    （3）2021 年，公司应收账款周转天数为203.1 天，同比提升42.4 天；存货周转天数为98.8 天，同比降低3.5 天。2021 年，公司经营活动现金净流量为26.3 亿元，同比降低64.6%。公司经营质量依然较为稳健。

    核心板块竞争优势凸显，新兴板块助力公司行稳致远。

    （1）起重机械：2021 年，公司起重机械业务收入为364.9 亿元，同比增长4.6%；毛利率为23.3%，同比降低7.7 个百分点。受钢材等原材料价格大幅上涨等因素影响，公司起重机械板块毛利率下滑幅度较大。2021 年，公司汽车起重机产品持续保持市场领先，30 吨及以上汽车起重机销量居行业第一，大吨位汽车起重机同比增长超过30%；超大吨位履带起重机国内市场份额位居行业第一。建筑起重机械销售额创历史新高，销售规模稳居全球第一。

    （2）混凝土机械：2021 年，公司混凝土机械业务收入为163.8 亿元，同比降低13.7%；毛利率为24.2%，同比降低2.1 个百分点。受下游需求减弱及国标切换等因素影响，公司混凝土机械收入增速出现下滑。但公司竞争优势依然凸显，公司长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一；搅拌车轻量化产品优势凸显，市场份额位居行业前三。

    （3）土方机械：2021 年，公司土方机械业务收入为32.4 亿元，同比增长21.5%；毛利率为18.9%，同比提升2.9 个百分点。公司土方机械形成“渭南+长沙”双制造基地布局，通过持续调整销售结构，盈利水平较好的中大挖产品销量得到大幅增长，整体市场份额稳步提升。

    （4）高空作业平台：2021 年，公司高空作业平台业务收入达33.5 亿元，同比增长310.8%。公司产品市场表现和客户口碑持续提升，市场份额稳居行业前三。高机海外销售已覆盖五大洲58 个国家和地区，与全球各地区大型租赁公司与终端客户相继实现合作。

    （5）农业机械及智慧农业：2021 年，公司农业机械业务收入为29.1 亿元，同比增长9.9%；毛利率为13.9%，同比降低2.9 个百分点。公司持续加大农业机械板块投入，控股子公司中联智慧农业股份有限公司拟进行增资扩股；农机板块竞争优势持续增强公司小麦机、烘干机、旋耕机、打捆机、抛秧机国内市场份额保持行业前列；智慧农业实现商业化落地。

    （6）干混砂浆设备及新材料：2021 年，公司干混砂浆设备业务实现持续稳步增长，市场份额稳居国内市场第一梯队。干混砂浆新材料业务快速推进，已组建完整的技术团队，建成年产能7000 吨的多功能材料中试生产线，实现材料试产全过程高效、自动绿色，形成严格高效的生产体系。

    维持“增持”评级。公司是我国工程机械龙头企业之一。受原材料价格持续维持高位和下游需求减弱等因素影响，公司2021 年业绩有所承压。我们下调公司盈利预测，预计2022-2024 年的归母净利润分别为71.82、82.10、93.90 亿元（2022、2023 年前值分别为97.12、117.06 亿元），对应PE 分别为8.1、7.1、6.2 倍。维持“增持”评级。

    风险提示：基建、房地产投资不及预期、行业周期性下滑、市场恶性竞争、海外贸易环境恶化、业绩不及预期风险等。