事件描述

    　　中联重科发布三季报：实现营收544.27 亿元，同增20.30%，归母净利润57.51 亿元，同增1.13%，扣非归母净利润53.01 亿元，同增6.95%；Q3 单季实现营收119.78 亿元，同降27.04%，归母净利润9.01 亿元，同降46.01%，扣非归母净利润7.58 亿元，同降47.71%。

    　　事件评论

    　　受制行业需求下滑+原材料涨价，Q3 业绩承压明显。由于高基数及3 季度下游施工需求低迷，工程机械国内市场需求持续下滑，Q3 挖机行业月度销量降幅持续扩大，泵车、汽车吊、桩工机械等产品销量也有不同程度下滑。公司3 季度营收同比下滑，一方面是由于行业需求低迷，同时，公司在行业下行期加强管控，对部分竞争激烈的低毛利产品订单进行控制，优化产品结构，并在销售政策上加强风控。结合工程机械行业整体情况，单3 季度来看，除挖机、高空平台等新业务外，预计公司传统混凝土机械、工程起重机、建筑起重机板块营收均有所下滑，叠加3 季度原材料持续处于高位，导致Q3 公司业绩承压。Q4 来看，伴随下半年施工旺季到来，以及稳增长政策发力，行业需求端有望改善，公司在龙头格局稳固基础上业绩有望得到支撑。

    　　受制原材料上涨，Q3 毛利率环比略降，Q4 有望逐步改善。公司Q3 毛利率环比略降1.20pct 至22.05%，原材料价格持续处于高位是主因，尤其是直接钢材占比较大的塔吊业务受影响或较为明显。我们认为，后续公司毛利率有望稳中向好，一方面是公司持续优化产品结构，同时，公司年中发布塔吊价格上调通知，新订单交付将在Q4 毛利上逐步体现，此外，Q4 旺季规模效应释放也将有助毛利率回升。

    　　新业务持续拓展提供增量，全球化、数字化持续推进。公司在挖机、高空作业平台、农业机械和干混砂浆等潜力板块业务进展迅速，新业务板块有望持续贡献增量平滑周期。同时，公司全面推进全球“本地化”战略，加大海外拓展力度，十四五期间海外营收占比有望较大提升。同时，公司不断加强数字化、智能化转型，加速推进工业互联网转型，智能制造驶入快车道，智慧产业城的各产品线主机和关键零部件园区进入全面建设阶段。

    　　投资建议：4 季度行业需求有望逐步改善，公司业务多元化、全球化和数字化转型加速推进，看好公司长期发展，预计21-22 年归母净利润分别为75.69、81.05 亿元，对应EPS 分别为0.87、0.93 元/股，对应PE 分别为8 倍、8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 逆周期政策实施力度低于预期；

    　　2. 市场竞争加剧；

    　　3. 原材料价格大幅上涨。