3Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q21 业绩：收入544.27 亿元，同比增长20.3%，归母净利润57.51 亿元，同比增长1.1%；单季度来看，3Q21 实现收入119.78 亿元，同比下降27.0%，归母净利润9.01 亿元，同比减少46.0%。

    　　毛利率同比下降，研发投入力度加大。1-3Q21 公司综合毛利率24.4%，同比下降4.2ppt，3Q21 综合毛利率22.0%，同比下降5.0ppt，主要由于规模经济下降及材料成本升高。3Q21 公司期间费用率同比增加2.6ppt，其中管理、研发费用率同比增加0.2/3.8ppt，销售、财务费用率同比减少1.2/0.2ppt。

    　　净利率同比下降，现金流入同比减少。3Q21 公司其他收益同比增加近5 亿元，信用减值同比少约3 亿元，净利率同比减少2.6ppt 至7.5%，降幅小于毛利率降幅。3Q21 公司经营活动现金净流入5.05 亿元，同比少流入20.33亿元，主要由于原材料等采购支出增加。

    　　发展趋势

    　　地产等下游边际弱化，工程机械需求下滑。1-9 月房地产开发投资同比增长8.8%，其中三季度同比减少约1%；1-9 月房屋新开工面积同比减少4.5%，其中三季度同比减少约8%。地产需求下行导致混凝土机械等需求弱化。同时新增人民币中长期贷款处于低位，工程项目开工不足。我们预计，2022 年工程机械总体需求或仍将处于同比下降区间。

    　　公司产品品类扩张，同心多元化稳步推进。除传统的起重机械、混凝土机械板块外，公司大力发展土方机械、农业机械、高空作业平台等品类。我们预计2021 年公司高空作业平台、农业机械、土方机械等产品有望保持较快增长，收入占比逐渐提升，公司整体抗风险能力将有所增强。

    　　盈利预测与估值

    　　由于地产等需求弱化，我们下调2021/2022 年EPS 预测26%/31%至0.85/0.93 元。公司当前A 股股价对应2021/2022 年8.8/8.0 倍P/E，H 股股价对应2021/2022 年6.3/5.7 倍P/E。考虑盈利下调及当前估值水平，我们下调A/H 目标价10%/20%至9.00 元/7.80 港币，对应2022 年9.7/7.2 倍P/E，分别对应21%/27%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　下游需求不及预期；行业竞争加剧。