事件：10 月28 日，公司发布2021 年三季报。2021 年前三季度，公司实现营收544.27亿元，同比增长20.30%；实现归母净利润57.51 亿元，同比增长1.13%；实现扣非后归母净利润53.01 亿元，同比增长6.95%。

    　　第三季度业绩承压，经营质量依然稳健。

    　　（1）2021 年前三季度，公司营收同比增长20.30%，归母净利润同比增长1.13%，扣非后归母净利润同比增长6.95%。第三季度，公司实现营收119.78 亿元，同比降低27.04%；实现归母净利润9.01 亿元，同比降低46.01%。第三季度，钢材等原材料价格持续维持高位，叠加房地产、基建等下游需求减弱，主要工程机械产品销量同比下滑明显，公司第三季度经营业绩出现下滑。

    　　（2）前三季度，公司毛利率为24.36%，同比降低4.15 个百分点；净利率为10.68%，同比降低2.00 个百分点；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.17%/2.27%/5.40%/-0.09%，分别同比提升-1.77/-0.56/1.62/-0.17 个百分点。受会计准则变化和原材料价格大幅上涨等因素影响，公司前三季度毛利率水平有所降低，但公司销售、管理、财务费用率不断优化。公司研发费用率持续提升，公司坚持高研发投入，技术产品全面升级，竞争优势逐步增强。

    　　（3）前三季度，公司应收账款周转天数为185.32 天，同比提升21.37 天；存货周转天数为99.52 天，同比降低11.94 天。前三季度，公司经营活动现金净流量为46.34亿元，同比提升15.37%。公司回款不断加快，经营效率持续提升，经营质量依然稳健。

    　　核心板块竞争优势明显，新兴板块有望成为公司业绩增长新引擎。

    　　（1）核心板块：公司起重机械和混凝土机械产品竞争优势明显。前三季度，公司塔机销售规模稳居全球第一，30 吨及以上汽车起重机销量居行业第一，履带起重机产销规模国内市场份额位居行业第一。公司混凝土机械市场地位保持“数一数二”，其中，长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一。搅拌车轻量化产品优势凸显，市场份额位居行业前三。

    　　（2）新兴板块：2019 年以来公司大力布局挖掘机、高空作业平台业务，提升农机产品竞争力，布局干混砂浆设备及新材料业务。前三季度，公司挖掘机市场份额稳步提升；高空作业平台已实现产品型谱4-68 米的全覆盖，成功迈入行业第一梯队；公司农业机械规模与盈利能力持续提升，AI 智能农机市场化进程加速，小麦机、烘干机、旋耕机、打捆机、抛秧机国内市场份额保持“数一数二”。公司干混砂浆设备持续稳步增长，市场份额稳居国内市场第一梯队；干混砂浆新材料业务快速推进。公司大力布局新兴业务，持续打造业绩增长新引擎。

    　　下调至“增持”评级。公司是我国工程机械龙头企业之一。受原材料价格持续维持高位和下游需求减弱等因素影响，公司第三季度业绩有所承压。我们下调公司盈利预测，预计2021-2023 年的归母净利润分别为79.21、97.12、117.06 亿元（前值分别为91.20、112.38、132.98 亿元），对应PE 分别为8.12、6.62、5.49 倍。下调至“增持”评级。

    　　风险提示：基建、房地产投资不及预期、行业周期性下滑、募投项目不及预期、市场恶性竞争、海外贸易环境恶化、业绩不及预期风险等。