1H21业绩小幅低于我们预期

    　　公司公布1H21业绩:收入424.5亿元，同比增长47.3%;归母净利润48.5亿元，对应每股盈利0.56元，同比增长20.7%;其中2Q21公司收入234.0亿元，同比增长18.4%，归母净利润24.4亿元，同比下滑18.6%,低于我们的预期，主要由于毛利率下降较多。

    　　主业营收快速增长，培育型业务增长更快。1H21公司混凝土机械/起重机械/土方机械/农业机械/其他机械收入同比增长32.9%/47.8%/75.7%/52.4%/ 91.0%至114.5/226.8/20.0/16.1/42.7亿元;混凝土机械/起重机械/其他机械毛利率分别同比下降2.8/5.5/4.8ppt至24.9%/25.8%/21.8%，土方机械毛利率同比提升6.2ppt至18.2%，农业机械毛利率同比持平。由于产品结构变化和原材料成本波动，1H21公司毛利率同比下降4.3ppt 至25.0%。期间费用率稳中有降，净利润率下滑。随着规模经济增长，1H21公司期间费用率整体下降1.6ppt，其中2Q21公司费用率下降0.7ppt;最终1H21/2Q21公司净利润率分别同比下降2.5ppt/4.7ppt 至11.4%/10.40%。经营活动现金流再创同期新高。1H21经营活动现金流净流入41.3亿元，同比增长179%，反映公司稳健的信用风险控制和良好的销售回款情况。

    　　发展趋势

    　　工程机械龙头地位稳固，行业中长期仍将体现“弱周期”属性。1H21公司在30t 以上汽车起重机市场销量行业份额第一，混凝土机械长臂架泵车、车载泵、搅拌站份额市场第一，而搅拌车份额位居行业前三;尽管工程机械行业短期需求面临下行压力，但未来3~5年我们预计行业呈现“弱周期性”，行业龙头有望保持平稳发展。

    　　培育型业务值得期待。公司1H21高空作业平台销售额17.4亿元，同比增长约400%;农业机械收入快速增长，目前在小麦机、烘干机、抛秧机等领域份额居市场前列;同时，公司干混砂浆设备向材料的转型也在稳步推进。

    　　盈利预测与估值

    　　由于1H21毛利率低于预期，我们下调公司2021/22年净利润预测12.9 %和8.7%至98.4亿元和117.0亿元，对应 EPS 1.13/1.35元。当前A股股价对应2021/2022年6.6/5.6倍P/E，H股股价对应2021/2022年5.4/4.5倍P/E。由于工程机械行业需求下行，在除权除息的基础上我们下调A/H股目标价35.4%/33.9%至10.02元/9.76港元，对应2022年7.4/6.2倍P/E，较当前股价有33%/38%上行空间。维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　下游需求不及预期，行业竞争加剧。