事件：8月31日 ，公司发布半年报，2021 年上半年，实现营收424.49亿元，同比增长47.25%，归母净利润48.50 亿元，同比增长20.70%；单Q2，公司实现营收233.99 亿元，同比增长18.41%，归母净利润24.35 亿元，同比下滑18.64%。
核心观点：业绩符合预期。公司业务结构稳定，拳头产品起重机和混凝土机械是工程机械后周期品种，增长韧性强，有望支撑公司达成全年业绩目标；新兴业务产品谱系持续完善，增长势头强劲。短期看，公司为应对工程机械行业波动，采取稳健经营策略，积极调整产品结构，严控客户风险，盈利能力、收入质量有望同步提升；长期看，公司业务布局持续完善，研发、制造、管理全方位数字化升级，增强公司市场竞争力，价值属性凸显，维持“买入”评级。
拳头产品市场地位保持领先，基本完成半年度既定目标。2021 年上半年，公司工程机械板块收入404.26 亿元，同比增长47.8%，占总营收比重95.23%，保持高质量发展，产品结构稳定，其中起重机、混凝土机械是公司主打产品，具体来看：
①起重机械：收入226.77 亿元，同比增长47.84%，占比53.42%，是第一大收入来源，毛利率25.75%，同比下滑5.48pct。工程起重机方面，公司大吨位产品竞争力持续增强，大吨位汽车吊销量增速超100%，履带吊和30 吨及以上汽车吊国内行业销量第一；塔机方面，销售额创新高，销售规模全球第一，4 个智能基地辐射全国，进一步增强客户服务能力。
②混凝土机械：收入114.74 亿元，同比增长32.85%，占比27.03%，毛利率24.94%，同比下滑2.77pct。长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一，受国六切换及道路法规趋严影响，轻量化搅拌车更新需求高，公司产品优势明显，销量居行业前三。
新兴业务表现亮眼，未来有望延续高增长。
①挖机板块：收入20.03 亿元，同比增长75.65%，占比4.72%，毛利率18.21%，同比提升6.19%，一方面，因为公司长沙智慧产业城中大挖产线全面投产，规模化效应显著提升；另一方面，结构件自制降本效果明显。目前公司挖机板块销售结构持续优化，中大挖市场份额稳步提升。
②高机板块：收入17.36 亿元，同比增长397.95%，占比4.09%，毛利率水平稳定，在规模快速扩大、零部件自制率持续提升背景下，成本仍有下降空间。公司产品谱系实现4-68 米全覆盖，国内市场率稳居行业前三，并逐步开拓海外市场，目前集中在欧洲、东南亚、澳大利亚等地，未来将扩大海外销售占比，完善多市场布局。
③农机板块：收入16.09 亿元，同比增长52.43%，占比3.79%，毛利率 13.03%，同比提升0.74pct。公司农机板块正加速智能化、数字化转型，优化产品结构，高研发投入突破中高端产品，配合智慧农业服务，规模和盈利能力均有望实现突破。
内控成果显著，同时加强新产品研发力度，盈利水平短期承压。
毛利率方面：2021 上半年，公司整体毛利率为25.01%，同比下滑4.35pct，环比Q1 下滑2.16pct，一方面，从成本端看，上半年钢材等大宗商品价格大幅上涨，导致原材料成本增加；另一方面，从价格端看，公司销售模式以直销为主，终端结算价格有所下降影响毛利率。展望未来，公司实施产品结构优化策略，工程机械方面产能向高毛利中大吨位机型倾斜，同时提高结构件自制率，毛利率有望回升。
费用率方面：2021 上半年，公司期间费用率11.55%，同比-1.66pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.85%、2.00%、4.72%、-0.02%，分别同比-1.8pct、-0.74pct、+1.09pct、-0.21pct。在数字化、扁平化的管理、渠道改革下，公司内控成果显著，同时加大研发投入力度，上半年研发费用达20 亿元，同比增长91.23%，主要投向智能化新产品开发，尤其是高端、智能农机产品，一方面向大马力、大型化发展，另一方面拓展经济作物类产品，高研发有望进一步拓展公司核心竞争力。
公司盈利水平短期承压。2017-2020 年，公司净利率从5.36%增长至11.30%，2021 上半年进一步增长至11.59%，但从同比角度看，下滑2.46pct，主要系毛利率下滑影响。
公司在研发、制造、管理等各方面进行数字化转型，全方位增强市场竞争力。2021 上半年，公司资本开支达10.44 亿元，同比增长118%，接近2020 全年水平。从研发角度看：公司搭建数字化研发平台，应用“5G+工业互联网”推进智能化产品创新；从管理角度看：持续推进业务的端对端创新管理模式，通过数字化对客户准入前、后的各项指标实时监控，全面提升业务运行效率与风险管控水平；从制造角度看：公司全面加速智能制造升级，智慧产业城各主机产品线进入全面建设阶段，塔机智能工厂二期、液压件智能产业园建成投产，汉寿农机等多个智能制造园区有序推进。我们判断未来数字化转型将为公司赋能，持续降本增效，进一步夯实公司的竞争优势。
投资建议
预计公司2021-23 年归母净利润分别为90、109、127 亿元，同比增速分别为24.1%、20.1%、16.7%。对应 PE 分别为7、6、5 倍。经营稳健，价值属性凸显，给予“买入”评级。
风险提示
基建补短板不及预期、市场竞争加剧，产品毛利率下滑、新产品产能投放不及预期。