业绩符合我们的预期

    　　公司公布1Q21 业绩：收入190.5 亿元，同比增长110.1%；归母净利润24.2 亿元，对应每股盈利0.30 元，同比增长135.4%，环比增长51.5%，符合公司前期预告及我们的预期。

    　　1Q21 公司主营业务高速增长，受原材料涨价影响毛利率同比回落。我们估算公司一季度混凝土机械、起重机械收入分别同比增长120%以上、150%以上，挖掘机、农机业务同比实现翻倍增长；但由于原材料价格上升，毛利率同比下降3.4ppt 至27.2%，环比亦下滑1.6ppt。值得注意的是，若剔除运费由销售费用计入营业成本的影响，公司毛利率同比降幅实际值约为2.4ppt。

    　　期间费用率下降，净利润率同比提升。1Q21 期间费用率整体下降4.4ppt，其中销售/财务费用率同比下降2.2/2.8ppt；1Q21 净利润率同比提升1.4ppt 至12.7%，净利润率环比提高4.7ppt。

    　　严防信用风险，加大回款力度。1Q21 公司经营活动现金流净流入达26.6 亿元，同比提高734%，主要由于去年疫情期间公司给予下游客户较为优惠的汇款政策，而2Q20 以来加大了回款力度。

    　　发展趋势

    　　部分产品终端销售价格回升，行业竞争保持理性。我们调研显示，工程机械行业部分产品终端销售价格4 月出现小幅回升，预计2Q21 公司毛利率有望呈现改善趋势；特别地，当前各个主机厂严守信用销售条件，维持首付比例不放松，表明行业竞争理性克制。

    　　排放标准趋严，道路机械受益。我们预计今年7 月1 日推广实施的国IV 排放标准，将进一步优化行业竞争格局，加速库存出清；同时存量设备国III 以下标准产品有望加速淘汰，混凝土泵车、混凝土搅拌运输车、汽车起重机等产品有望加速更新淘汰。

    　　成长性业务快速放量，盈利能力改善。1Q21 公司挖掘机、农机业务翻倍增长，而高机业务实现了更快的放量，虽然新产品收入占比提升导致短期综合毛利率下降；但随着规模经济逐步显现，新兴业务毛利率正在提升通道，未来亦有望带动公司利润率的改善。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2021/22 年盈利预测1.30/1.48 元不变。A 股当前股价对应9.1/8.0 倍2021/22 年市盈率，H 股7.3/6.4 倍2021/22 年市盈率，估值明显偏低。我们维持公司A/H 股目标价16.94 元/16.13港币，分别对应2021/22 年A 股13.0/11.4 倍市盈率，以及H 股11.0/9.7 倍市盈率，较当前股价分别有42.6%/50.5%的上行空间。

    　　风险

    　　下游需求不及预期，行业竞争加剧。