事件描述

    　　中联重科发布公告：公司拟将其持有的北京租赁公司45%的股权、36%的股权分别以9.04 亿元、7.23 亿元的价格转让给湖南国资集团、湖南迪策投资有限公司，交易完成后，中联重科将持有北京租赁公司19%的股权。

    　　事件评论

    　　北京租赁公司主营业务为塔机、环卫设备等的融资租赁业务，股权转让定价参照同业较为合理。北京租赁公司原本为中联重科的全资子公司，主要是为中联重科的塔式起重机、环卫设备等产品销售提供融资租赁服务。公司2019、2020 年营收分别为4.03、7.90 亿元，净利润分别为2.68、1.67 亿元。以公司2020 年净资产21.90亿元，净利润1.67 亿元，以及对应81%股权的16.27 亿元转让价款计算，对应的PB 约0.92 倍，PE 为12 倍。对比同行业融资租赁公司来看，北京租赁公司的经营业务范围并非由银监会批准，而三一重工的汽车金融公司为获得银监会批准的全国25 家汽车金融公司之一，业务范围相对较广且具备牌照价值。参照同业，北京租赁公司的股权转让定价较为合理。

    　　北京租赁公司股权出让有利于公司风险出表、强化现金流及聚焦主业。融资租赁为工程机械产品销售的主要方式之一，北京租赁公司原本主要是为中联的塔机、环卫设备等提供融资租赁服务，其他产品线销售的融资租赁服务由另一主体中联融资租赁（中国）有限公司提供，未来股权转让后，塔机产品的融资租赁服务将继续由北京租赁公司承担。我们认为，北京租赁公司股权转让对公司的影响体现在几方面：1）截至2020 年底，北京租赁公司的长期应收款为128.28 亿元，未来其长期应收款规模或伴随塔机在中联整体销售中比重提升而增加，北京租赁公司股权转让后有助于公司风险出表，并优化资产负债表结构；2）北京租赁公司原本在上市公司体内，未来股权转让后，中联在塔机等产品销售时有望尽快回笼资金，强化现金流表现；3）从利润端的影响来看，北京租赁公司股权转让完成出表后，上市公司长期应收款下降将减少坏账准备计提规模，一定程度对冲北京租赁公司原本的业绩贡献；4）融资租赁业务占用资金大且杠杆率较高，北京租赁公司股权出让也有利于公司集中资源聚焦智能制造主业。

    　　工程机械行业后周期产品高景气持续，公司综合竞争实力不断提升，市场份额有望延续强势。公司兼具后周期产品的β优势，且本身经营管理、市场地位、资产质量不断夯实，预计2021-2022 年归母净利润分别为103.28、119.12 亿元，对应EPS分别为1.19、1.37 元/股，PE 分别为10 倍、9 倍，公司业绩增长持续，当前估值低于同行业公司，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 逆周期政策实施力度低于预期；

    　　2. 市场竞争加剧；

    　　3. 原材料价格大幅上涨。