事件：中联重科发布2020年报，2020年实现营收651.08亿元，同比增长50.34%；归母净利润72.8亿元，同比增长66.55%；扣非后净利润63.08亿元，同比增长79.51%。

    　　点评：

    　　主营业务增长，控费效果显著。公司2020Q4实现营收198.64亿元，同比增长71.95%，归母净利润15.94亿元，同比增长78.81%；营收环比增长20%，归母净利润环比下降4.42%，业绩环比下降主要系营业成本和研发费用上升导致。2020年公司主营业务维持增长，起重机械、混凝土机械、其他机械、土方机械、农业机械实现收入分别为348.97亿元、189.84亿元、48.37亿元、26.65亿元、26.44亿元，同比增长分别为57.57%、36.56%、13.94%、282.04%、67.01%；土方机械同比大幅上涨主要系营收新增合并三家企业。

    　　公司2020年毛利率为28.59%，同比下降1.41个百分点；净利率为11.3%，同比提高1.43个百分点。期间费用率为14.63%，同比下降4.14个百分点，销售、管理、财务、研发费用同比分别-2.51个百分点、-0.74个百分点、-2.53个百分点、+1.64个百分点。期间费用率下降较多，主要系公司严控各项费用支出、有息债大幅减少、公司债融资成本降低等因素导致。经营活动现金流创新高达74.22亿元。

    　　推进“本地化”战略，突破海外市场。公司推动产品“本土化”战略，主营产品海外市场持续突破。出口业务收入增长，工程起重机出口销售同比增长35%。ZCC9800履带吊创国内起重机出口欧美市场最重吨位记录。高空机械产品全面进入欧洲17国，美国、澳大利亚、日本、韩国高端市场实现零的突破，全线产品进入俄罗斯市场。欧洲CIFA实现起重机本地化生产与销售，德国M-TEC、Wilbert加速转移新技术；白俄基地建成投产，加速辐射中亚、东欧与俄语区。公司分析海外农产品主产区市场，充分利用资源优势，通过农业机械深化经销模式，水稻机、甘蔗机销量增长。同时，海外管理变革，优化管理模式，协同、牵引各事业部和职能部门形成合力，建立海外市场核心竞争力。

    　　推进智能制造，工程机械“绿色化”。公司作为首家主导定制国际标准的国内工程机械企业，全年申请专利近800件，累计授权发明专利有效数机械行业排名第一。公司大力推动以自动化、数字化、智能化为载体的工业互联网转型。公司积极打造智能化生产，加快智能工厂建设进度与智能技术研发及应用，为公司打造高端装备制造产业发展新模式。公司已研制全球首台25吨新能源汽车起重机、ZLJ5318GJBLBEV-纯电动智能搅拌车等多款新能源工程机械产品，推动工程机械“绿色化”，同时为公司在新能源机械领域占领先机。

    　　投资建议：维持推荐评级。预计公司2021-2023年EPS分别为1.18元、1.41元、1.57元，对应PE分别为11倍、9倍、8倍，维持推荐评级。

    　　风险提示。宏观经济下滑风险；行业景气度下行风险；市场恶性竞争风险等。