投资要点：

    2020 年公司营收、利润快速增长。公司发布2020 年报，2020 年实现营业收入为651.09 亿元，同比增加50.34%，归母净利润为72.81 亿元，同比增加66.55%。2020 年公司销售毛利率/销售净利率分别为28.59%/11.3%，同比分别-1.41pct/+1.43pct；2020Q4 实现营业收入为198.65 亿元，同比增加72%，归母净利润为15.94 亿元，同比增加78.81%。

    后周期板块优势突出，公司市占率稳步提升。分业务来看，2020 年公司混凝土机械收入为189.8 亿元，同比增长36.56%，混凝土机械毛利率为26.33%，同比变动-1.08pct。2020 年公司起重机械收入为348.97 亿元，同比增长57.57%，毛利率为31.02%，同比变动-1.74pct。

    新业务势如破竹，挖机、农机发展迅速。2020 年公司土方机械从其他机械和产品科目中拆出，收入为26.6 亿元，同比增长282.04%，毛利率为16.04%，同比增加7.71pct。农机业务利润率大幅提升，收入为26.4 亿元，同比增长67.01%，毛利率为16.78%，同比增加12.48pct。

    费用率管控优秀，公司利润率持续提升。公司销售毛利率/销售净利率分别为28.59%/11.3%，同比变动-1.41pct/+1.43pct，期间费用率为14.63pct，同比变动-4.15pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.21%/3.00%/5.14%/0.28%，同比变动-2.52pct/-0.74pct/1.64pct/-2.53pct；2020Q4 销售毛利率/销售净利率分别为28.8%/8.2%，同比变动-1.7pct/1.1pct，期间费用率为16.90%，同比变动-5.35pct。

    大额减值甩掉历史包袱，经营质量持续提升。2020Q4 计提8.69 亿元信用减值，全年合计16.81 亿元，我们认为大额计提有助于公司甩掉历史包袱，轻装上阵。另外，公司现金流表现优秀，经营活动产生的现金流净额为74.22亿元，同比+19.33%，基本与利润匹配。

    盈利预测：预计公司2021/2022/2023 年公司净利润为95.77/112.66/126.12亿元，对应EPS 为1.11/1.30/1.46 元/股。我们认为公司传统后周期板块优势明显，新业务挖机、农机、高机发展迅速，并且随着智慧产业城的顺利推进公司智能化水平有望迎来明显提升。另外，公司挖机和高机已具有一定规模，未来国内销量快速增长的同时有望打开全球市场。参考可比公司，给予公司2021 年2.1-2.5 倍PB，合理价值区间为13.38-15.92 元/股，给予“优于大市”评级。

    风险提示：基建投资不及预期、募投项目进度不及预期、疫情影响超预期。