事件：公司公布2020 年年报，业绩表现亮眼，营业收入增长50.34%，归母净利润增长66.55%：1）2020 年公司实现营收651.09 亿元，同比+50.34%，Q4 实现营收198.65 亿元，同比+71.96%；2）全年实现归母净利润72.81 亿元，同比+66.55%，Q4 实现归母净利润15.94 亿元，同比+78.70%；3）全年实现扣非净利润63.09 亿元，同比+79.51%，Q4 实现扣非净利润13.53 亿元，同比+80.88%。4）全年公司经营性现金流净额74.22 亿元，同比+19.34%，现金流净利润比101.94%，经营质量较高。

    拆分公司业务来看，产品梯队做大做强：全年混凝土机械、起重机械、土方机械、农业机械四大产品线分别实现销售收入189.84/348.97/26.65/26.44/亿元，同比分别增长36.56%/57.57%/282.04%/67.01%，毛利率分别为26.33%/31.02%/16.04%/16.78%，分别较去年同比-1.07pct/-1.74pct/+7.71pct/+12.48pct，各大产品线业绩纷纷实现突破，聚焦战略初现成果。

    传统优势业务做强做优，后周期龙头凸显行业竞争力：公司在传统优势板块混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大产品竞争力持续增强，市场份额持续攀升。其中汽车起重机国内市场份额提升，其中30 吨及以上销量居行业第一，履带起重机国内市场份额位居行业第一，大吨位产品订单已排产至2021 年下半年；建筑起重机械销售额创历史新高，销售规模稳居全球第一；混凝土机械市场份额显著提升，搅拌车轻量化产品优势凸显，市场份额提升至行业前三。

    潜力市场多点开花：土方机械2020 年后发优势明显，全年销量提升至国产品牌第六名，智慧产业城首开区挖掘机械园区中大挖智能装配车间实现产品下线，21 年将继续发力；高空作业机械快速补齐产品，锂电动力系统全面升级，智能化、数字化技术实现批量应用，2020 年市场份额稳居行业第一梯队。

    农机业务机遇显现，加速推进智慧农业：2020 年农业机械在产品销售结构和盈利能力均明显改善，其中甘蔗机销量继续保持市场第一，抛秧机首年推出即取得销量市场第一，打捆机首次取得销量市场第一，小麦机、烘干机国内市场份额保持行业第二。

    规模效应显现，盈利能力得到改善：全年公司毛利率为28.59%，同比-1.41pct，净利率为11.30%，同比+1.43pct，净利率提升得益于规模效应下的费用率优化，公司本期费用率为14.63% ， 同比下降4.14pct ， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为6.21%/3.00%/0.28%/5.14%，同比分别变动-2.51pct/-0.74pct/-2.53pct/+1.64pct。

    深入推进本土化战略，突破海外高端市场：2020 年公司在全球本土化+航空港的战略下，多产品在海外市场取得突破性进展，其中工程起重机出口销售同比增长超过35%，高空机械产品全面进入欧洲17 国，欧洲CIFA 实现起重机本地化生产与销售，白俄基地建成投产，加速辐射中亚、东欧与俄语区，农业机械中水稻机、甘蔗机实现大幅突破。

    盈利预测：综合考虑工程机械景气度超预期及公司基本面情况， 我们调整盈利预测，预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为100 亿、120 亿（前值116 亿）和 137.7 亿，对应 PE 分别为11、9.4 和8，持续重点推荐，维持“买入”评级！

    风险提示：基建投资不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动