2020 业绩高增，1Q21 高增长延续。公司2020 年实现收入651 亿元，同比增长50%，归母净利润73 亿元，同比增长67%，扣非归母净利润63 亿元，同比增长80%，符合市场预期。2020 年公司毛利率28.6%，同比下降1.4ppt，研发投入35 亿元，同比增长67%，占收入比提升至5.4%，公司净利率11.2%，同比提高1.1ppt。2021 年公司延续较好的增长势头，根据公司1 季度业绩预告，1Q21 预计归母净利润22-26 亿元，同比增长114%-153%。

    2021 年工程机械中后周期有望维持高景气。公司主营起重机（主要为汽车起重机、塔式起重机）、混凝土机械（主要为混凝土泵车、搅拌车、搅拌站）属于工程机械中后周期产品，2020 年起重机/混凝土收入分别为349/190 亿元，分别同比增长58%/37%。由于工程项目的施工顺序一般按照土方、吊装、混凝土的顺序展开，土方机械挖掘机2020 年行业销量创出新高，从受益顺序上看，我们预计与吊装、混凝土相关的汽车起重机、塔式起重机、混凝土泵车等2021 年有望维持高景气，公司主营产品有望直接受益。

    新兴业务快速放量。2020 年公司新兴业务正快速放量，农机/土方机械分别实现收入26.4/26.7 亿元，分别同比增长67%/282%，农机/土方机械毛利率分别为16.8%/16.0%，同比分别提高12.5/7.7ppt。此外，公司高空作业机械2020 年快速补齐剪式、曲臂式、直臂式三大系列40 多款产品，市场份额位居行业第一梯队。我们认为新兴业务组合在2021年有望继续高增长，进而对公司整体毛利率产生正贡献。

    估值与评级。考虑到公司主营2021 年景气度有望延续，并且新兴业务快速增长，我们上调并引入2023 年盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为95.53/116.23/136.67亿元（前次预测2021-2022 为88.21/104.63 亿元），EPS 为1.10/1.34/1.58 元。对应4月1 日收盘价，公司2021 年PE 为12 倍，低于可比公司均值，维持“买入”评级。

    风险提示。行业竞争加剧、应收账款风险、基建投资不及预期。