2020 年业绩超出我们预期

    　　中联重科发布业绩，2020 年营业收入 651.1 亿元，同比增长 50.3%；归母净利润 72.8 亿元，同比增长 66.6%。得益于竞争力提升，费用端优化，业绩超出我们预期。公司同时公布 1Q20 业绩预期，预计实现盈利 22~26 亿元，同比增长 114.4% - 153.4%。

    　　4Q20 毛利率环比改善，盈利能力提升。4Q20 公司营业收入/归母净利润为 198.6/15.9 亿元，同比分别增长 72.0%/79.0%，利润率小幅提升。4Q20 公司毛利率为 28.8%，环比提升 1.8ppt。4Q 销售/管理/财务费用率分别同比下降 4.2/0.7/1.9ppt，净利润率同比上升0.3ppt 至 8.0%。

    　　经营性现金流净额创历史新高。2020 年公司经营性现金流量净额74.2 亿元，超过净利润，同比增长 19.3%。公司通过业务端对端数字化管理，搭建智能风控体系，保障账款回收和稳健经营。

    　　分红派息回归稳定。公司同时发布 2020 年度利润分配预案，每10 股现金红利 3.2 元（含税），对应派息比率为 34.9%。

    　　发展趋势

    　　一季度需求高景气，龙头地位稳固。1）工程起重机械：中联重科在大吨位汽车吊、履带吊稳居第一，尤其是大吨位履带吊订单已排至今年三季度。2020 年公司工程起重机出口同比增长超过 30%，今年有望受益海外需求复苏。2）建筑起重机：2020 年销售规模稳居全球第一，同比增速 70%以上。1Q21 公司塔机满产满销，销售额实现翻倍增长。3）混凝土机械：长臂架泵车、搅拌站市场份额稳居第一，搅拌车轻量化产品优势明显，稳居市场前三。公司泵车寡头优势地位稳固，市占率接近 40%。

    　　潜力板块快速突破，2021 年全线发力。1）土方机械：截至 2020年 12 月份，中联挖掘机市占率显著提升；我们认为 2021 年出货量有望翻倍增长；2）高空作业平台：产品系列齐全，海外市场取得阶段性突破。3）农机：公司已形成“农机装备+智慧农业”发展模式，2020 年实现盈利，2021 年农机板块收入增速有望达中高双位数。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司业绩增长确定性高，我们上调 2021/2022 盈利预测25.8%/19.7%至 1.30/1.48 元/股，对应同比增长 55.1%/13.5%。当前 A 股股价对应 2021/2022e 9.7/8.6 倍 P/E，H 股股价对应2021/2022e 7.7/6.8 倍 P/E，估值处于较低水平。我们上调 A/H 股目标价 8.4%/11.2%至 16.94 元/16.13 港币，分别对应 2021e13x/10.6x P/E，较当前股价有 34%/38%的上升空间，重申中联重科-A/H“跑赢行业”的评级。

    　　风险

    　　下游行业需求不及预期，市场竞争风险等。