公司发布2020 年年报：2020 年共实现营收651.1 亿元，同比增长50.3%，归母净利润72.8 亿元，同比增长66.6%，经营净现金流74.2 亿元，同比增长19.3%；公司预计2021年一季度实现归母净利润22.0-26.0 亿元，同比增长114.4%-153.4%。
支撑评级的要点
三大核心产品市场竞争力持续增强，市场份额持续攀升。2020 年公司三大核心产品销售增长强劲，市场竞争力进一步增强，市场份额持续攀升，市场龙头地位进一步巩固：混凝土机械营收189.8 亿元，同比增长36.6%，市场份额提升显著，长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额稳居行业第一，搅拌车市场份额提升至行业前三；起重机械营收349.0 亿元，同比增长53.6%，汽车起重机、履带起重机市场份额均创历史新高，汽车起重机国内市场份额逐年稳步提升，30 吨以上汽车起重机销量跃居行业第一，履带起重机国内市场份额位居行业第一，王牌产品ZCC9800 累计销售占同级别产品70%以上市场份额，大吨位履带吊订单已排产至2021 年下半年，建筑起重机销售额创历史新高，份额继续稳居全球第一。
持续强化成本费用管控，不断夯实高质量发展。2020 年公司各项经营指标持续健康、稳步提升，经营质量创历史最佳水平。在行业需求强劲、销售收入大幅增长的同时公司持续强化成本费用管控，期间费用率同比下降4.1pct 至14.6%，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.2%、3.0%、5.1%、0.3%，分别同比下降2.5pct、下降0.7pct、提升1.6pct、下降2.5pc。全年公司毛利率28.6%，同比下降1.4pct，相比20H1 下降0.8pct，分产品看，混凝土机械毛利率26.3%，同比下降1.1pct，起重机械毛利率31.0%，同比下降1.7pct，土方机械毛利率16.0%，同比提升7.7pct，农业机械毛利率16.8%，同比提升12.5pct，混凝土机械及起重机械毛利率略有下降主要系产品价格下行及结构调整所致，潜力新品业务土方机械及农业机械毛利率大幅提升，基于营运水平的提升和成本费用的强有力管控，公司净利率进一步提升1.4pct 至11.3%。20H1 受疫情冲击客户回款有所滞后，但全年仍实现经营净现金流74.2 亿元，同比增长19.3%，同时谨慎考虑疫情对长账龄客户的影响，充分评估3年以上应收账款的减值风险，公司加大对应收账款减值的计提与核销，本次计提后有助于优化应收账款账龄结构，进一步夯实资产质量。
多梯次产品实现全面突破，打造可持续增长的工程机械龙头。20 年公司产品梯队加速壮大，新兴业务板块持续突破，土方机械在产品、制造、渠道、服务等多方面全方位发力，再回归首年销量便实现强劲增长，市场份额超过2%，位居国产品牌第6，随着智慧产业城挖掘机产线的逐渐投产，公司有望实现弯道超车，长期看好公司成长为行业前三；高空作业平台产品谱系进一步完善，推出剪叉、直臂、曲臂三大系列40多款产品，2020年市场份额稳居行业第一梯队，高空机械产品全面进入欧洲17国，后续将加大推广新锂电剪叉、高米段直臂、纯电动直臂等王牌产品，补全海外产品认证，有望打造行业第一品牌；农业机械实现跨越式发展，甘蔗机、抛秧机、打捆机等销量位居行业第一，小麦机、烘干机国内市场份额第二，产品销售结构和盈利能力明显改善，多梯次产品竞相突破有望贡献持续的业绩增量，有助于公司平滑乃至穿越国内工程机械周期波动。另外，公司也在加速推进智能化转型以及深入推进全球本土化战略和海外管理变革，经营效率持续提升，人均产值同比提升21.5%，工程起重机出口销售同增超35%，白俄基地建成投产，全球化有望进一步打开公司中长期发展空间。
一季度业绩创同期历史最佳，十四五开局之年多重利好驱动全年高增长可期。受新型城镇化、乡村振兴、两新一重等国内投资驱动，产品更新换代及环保升级带动设备置换，叠加全球需求复苏及人工替代，2021年一季度行业需求持续火爆，公司工程机械、农业机械业务继续保持高增长，混凝土和起重机板块市场份额进一步提升，工程机械核心产品和订单销量持续向好，趋势好于行业总体水平，农机、土方、高空作业平台等战略业务取得进一步突破，收入实现大幅增长，预计一季度实现归母净利润22-26亿元，同比增长114.4%-153.4%，扣非归母20.7-25.2 亿元，同比增长137.9%-189.6%。混凝土机械、塔机等中后周期工程机械产品，21 年预计仍将保持较高增速，工程起重机受风电需求的驱动吨位预计将明显上移，带动行业营收实现大幅增长，公司战略新兴业务农业机械预计需求仍持续向好，土方机械、高空作业平台有望实现翻番以上的高增长，全年公司业绩预计仍有望实现40%以上的高增长。
估值
基于行业高景气度及公司核心产品竞争力增强，我们上调公司2021-2023 年归母净利润分别至104.5/124.9/137.3亿元，对应EPS为1.21/1.44/1.58元/股，对应PE分别为10.5/8.8/8.0倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
全球疫情持续发酵，行业竞争加剧，基建和地产投资不及预期，环保及治超力度不及预期。