1H23 扣非净利同比+69%，锂电与绿电快速增长川能动力发布半年报，1H23 实现营收17.87 亿元（yoy+22%），归母净利4.57 亿元（yoy+37%），扣非净利4.45 亿元（yoy+69%），符合业绩预告区间。其中2Q23 实现营收8.57 亿元（yoy+37%，qoq-8%），归母净利1.80亿元（yoy+76%，qoq-35%）。维持盈利预测，我们预计公司23-25 年归母净利为9.9/12.7/15.1 亿元，23 年绿电/锂电/环保归母净利分别为4.5/3.9/1.6亿元，23-25E CAGR 为8/50/1%。定增进度延后，下调绿电估值；净利CAGR高于可比公司，上调锂电估值；给予23 年绿电15x/锂电40x/环保11xPE，目标价16.25 元/股（原值18.24 元/股，基于分部27x/35x/8xPE）。维持“买入”评级。

    绿电：1H23 收入同比+17%，定增交易或将完成1H23 公司实现绿电收入8.89 亿元（同比+17%），毛利率77.1%（同比+2.5pp），得益于发电量同比+19%。6 月末公司绿电装机投运1,025.7MW（上半年新增81.7MW）、在建200MW、待建72MW。公司在建绿电项目均如期推进，我们预计23-25 年绿电归母净利预测4.5/4.6/5.3 亿元；公司拟通过定增方式收购风电资产少数股权，有望提升绿电利润贡献。目前定增交易已获得深交所审核通过，仍需等待监管机构同意注册。

    锂电：1H23 收入同比+84%，锂矿具备成本优势2022 年公司实现锂电（锂盐与锂矿销售）收入4.48 亿元（同比+84%），毛利率53.6%（同比+11.4pp），得益于基建矿销售和锂盐产销量提升。公司加快推进李家沟锂矿建设，同时开展基建矿的销售。根据目前建设及生产情况，公司预计锂精矿生产成本低于澳洲绝大部分锂矿生产成本及江西锂云母产品生产成本。锂精矿达产后年产能不低于18 万吨，有望提升锂盐加工自给率和盈利水平，对冲锂盐价格下行风险。我们预计23-25 年锂电归母净利为3.9/6.4/8.2 亿元。

    目标价16.25 元/股，维持“买入”评级

    我们在绿电行业、锂电行业和环保行业中分别选择四家主流公司。Wind 一致预期下，各板块23 年可比PE 均值分别为：绿电15x/锂电11x/环保11x；各板块23-25 年归母净利润CAGR 分别为：绿电19%/锂电3%/环保14%，而公司相应的CAGR 为8%/50%/1%。我们根据净利CAGR 的变化调整公司绿电/锂电/环保板块的估值溢价率，给予公司23 年各板块PE 为15/40/11x，目标市值240 亿元，目标价16.25 元。

    风险提示：锂盐价格剧烈下跌；锂矿建设进度慢于预期；绿电投产不及预期。