绿电与锂电齐飞，看好22-24 年业绩弹性

    　　国资四川能投旗下唯一A 股平台，战略定位新能源发电+锂电储能。绿电为基石业务，资源优质，与川内水电互补，投运944MW/在建280MW/储备1GW。垃圾焚烧日处理6800 吨，布局川内环卫一体化市场。锂电上游环节初具规模，锂精矿产能18 万吨有望于23 年中前投产，锂盐并表产能1.5万吨、待建3 万吨。预计22-24 年归母净利6.1/10.1/14.3 亿元，23 年绿电/锂电/环保归母净利分别为5.0/3.9/1.2 亿元，23-24E CAGR 为13/213/6%。

    　　参考可比均值23 年17/13/9xPE、23-24E CAGR 22/32/16%，给予公司23年30/56/8xPE，目标价25.69 元/股。首次覆盖，“买入”评级。

    　　绿电：四川优质风电资源，定增提升权益比例

    　　22 年6 月末公司绿电装机投运944MW、在建280MW，以高山风电为主；公司储备绿电资源合计1GW，有望于22-25 年陆续开工。21 年公司风电利用小时数达到2,984 小时，远超行业平均的2,232 小时，得益于充沛的风资源与良好的消纳条件。公司风电电价优于同行，主因与川内水电互补，60-65%电量集中在平水期与枯水期，享受标杆电价上网。预计22-24 年绿电归母净利为4.2/5.0/5.4 亿元；公司拟通过定增方式收购风电资产少数股权，有望提升绿电利润贡献，定增后备考归母净利预测为4.2/6.6/7.2 亿元。

    　　锂电：上游环节初具规模，锂矿投产增强议价权23-24 年全球锂资源或进入供大于求阶段，锂矿价格韧性好于锂盐，资源与冶炼一体化仍将享受新能源发展红利。四川固态锂储量占全国80%份额，公司或将持续受益于川内锂资源整合。公司持有的李家沟锂矿有望于23 年中前完工，达产后锂精矿年产能不低于18 万吨，有望提升锂盐加工自给率和盈利水平。22 年7 月公司对鼎盛锂业持股比例增至51%，并表1.5 万吨锂盐产能（电池级碳酸锂/氢氧化锂各1.0/0.5 万吨）。公司与亿纬锂能、蜂巢能源成立合资公司，有望于24 年并表3 万吨锂盐产能（电池级碳酸锂/氢氧化锂各1.5 万吨）。预计22-24 年锂电归母净利为0.8/3.9/7.7 亿元。

    　　目标价25.69 元/股，首次覆盖给予“买入”评级我们在绿电行业、锂电行业和环保行业中分别选择四家主流公司。Wind 一致预期下，各板块23 年可比PE 均值分别为：绿电17x/锂电13x/环保9x；各板块23-24 年归母净利润CAGR 分别为：绿电22%/锂电32%/环保16%，而公司相应的CAGR 为13%（若定增则为30%）/213%/6%。若定增实施绿电业绩增速更高，锂电业绩大幅增长，环保贡献相对稳健，我们给予公司23 年绿电/锂电/环保PE 为30/56/8x，目标市值379 亿元，目标价25.69 元。

    　　风险提示：锂盐价格剧烈下跌；锂矿建设进度慢于预期；绿电投产不及预期。