事件概述

    1）2021 年10 月28 日，公司发布公告称，公司拟与四川路桥建设集团股份有限公司、比亚迪股份有限公司及马边彝族自治县禾丰国有资产有限公司共同出资成立合资公司，综合开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目。合资公司设立时初始注册资本为 50,000 万元，后续各股东方按出资比例增资至 100,000 万元，公司共认缴出资 20,000 万元，占注册资本的 20%。 2）公司于 2021 年 10 月 28 日与四川路桥建设集团股份有限公司签订了《股权交易意向协议》，川能动力拟向四川路桥转让持有的四川能投锂业有限公司5%股权。

    分析判断：

    参股马边磷矿项目，资源禀赋优异

    为加快打造川能动力“新能源发电+储能”产业，推进公司对锂离子动力电池全产业链的战略布局，公司拟与四川路桥、比亚迪及马边彝族自治县禾丰国有资产有限公司共同出资成立四川蜀能矿产投资有限责任公司，综合开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目，各方持股比例分别为20%、67%、1%及12%，公司拟向合资公司委派董事、监事各1 名，同时公司按照出资比例享有磷矿及产品的优先分配权。合资公司业务发展方向定位在以磷矿资源为基础的新能源储能行业，涉及磷矿开采冶炼和磷酸铁锂电池生产及销售。禾丰公司将其所有的四川省乐山市马边县老河坝矿区三号矿块探矿权评估作价出资，此探矿权为公司于2019 年9月以3.2 亿元通过招拍挂方式依法取得，勘查面积1.3240 平方公里，证书有效期限至2023 年06 月05日，拍卖时预估资源储量为4002.3 万吨。2020 年3 月四川省地质矿产勘查开发局二零七地质队中标三号矿块的转采矿权采购项目，2021 年3 月四川省环科源科技有限公司中标《四川省马边县老河坝矿区三号矿块项目环境影响评价报告》项目，项目目前进展顺利。根据2020 年马边彝族县政府工作报告所示，马边县已探明磷矿远景储量24.8 亿吨，是我国四大磷矿之一。2020 年全县磷矿年开采能力为550 万吨，磷矿产量389 万吨，比上年增长12.3%，占全国产量的4.4%。马边磷矿由老河坝、六股水、大院子及分银沟四个矿区组成，其中老河坝矿区为主要开发矿区，面积约19.1 平方公里，川发龙蟒此前披露发行股份购买的磷矿项目也位于马边老河坝矿区。老河坝磷矿矿层厚度最大、品位较高，矿区储量、矿石质量及开发条件均优于其他三个矿区。此外马边县水能丰富，水电总装机达60 万千瓦，可为磷矿开采及加工提供绿电保障。

    转让能投锂业5%股权，期待后续合作

    同时，川能动力拟向四川路桥转让持有的四川能投锂业有限公司5%股权。公司目前持四川能投鼎盛锂业62.75%股权，交易达成之后，公司仍然拥有四川能投鼎盛锂业控制权。公司公告称，能投锂业所在的李家沟矿区现已经探明的矿石资源储量为 3,881.2 万吨，氧化锂（Li2O）储量 50.22 万吨，平均品位1.30%，属于我国少有的储量巨大、品位优良、矿石加工选冶性能良好，资源综合利用价值高的稀有金属锂矿。目前正在建设的105 万吨/年的采选项目，年产18 万锂精矿，公司将力争早日投产。公司将5%能投鼎盛锂业股权转让给四川路桥，同时投资马边磷矿20%股权同时获得20%包销权，符合双方公司战略发展规划，通过优势 互补加速公司在锂电产业链布局。马边磷矿并非四川路桥涉足磷矿的第一个项目，早在8 月份路桥就受托管金川公司5%股权，10 月20 日路桥公告拟投入1 亿元参与金川公司破产重整投资人公开招募，金川公司享有大黑山磷矿山、大山梁子磷矿山、大桥磷矿区以及大水沟磷矿山采矿权。锂和磷同为动力电池关键材料，都是支撑中国早日实现碳达峰中和的新兴战略性矿产，四川恰好同时在2 类矿产上都储量丰富。

    早在8 月18 日，四川能投集团与蜀道集团就签署了《战略合作框架协议》，双方表示要共同抓好清洁能源、矿产资源等产业合作，推动一批重大项目加快落地，构建互动、互补、互利、互惠的发展格局。10 月20 日四川路桥公告，拟向四川能投非公开发行7278.02 万股股票引入其作为战略股东。川能动力和四川路桥，分别作为四川省能源投资集团和四川省蜀道集团旗下的上市公司，是具体合作项目的实施平台，现今双方已在资源互补上迈出了第一步，期待两家公司后续更多更深入的合作。

    锂矿资源硬性短缺，为保安全川西开发势在必行10 月26 日，Pilbara 锂精矿竞拍成交价2350 美元/吨，按照折SC 6.0（包含运费）计算，约等于2629美元/吨（CIF，中国），据悉由于硫酸、片碱等辅料价格飞涨，按此价格推算生产加工一吨碳酸锂的成本约为18-19 万元左右。根据Cattlin 矿山三季度报数据，四季度锂精矿长协（品位折标6%）平均价格（CIF）约1650 美元/吨；10 月15 日，Fastmarket 对SC6 锂精矿（中国到岸价）的评估价为每吨 2000-2500 美元，综上锂盐价格还需上涨才能让锂盐加工厂保障有利可图。本轮锂资源价格上涨周期利润分成已大幅移向上游，纯锂盐加工厂预计利润分成只占一到两成。近日Pilbara 和 POSCO 已同意共同在韩国建设和运营 4.3 万吨氢氧化锂加工厂，预计2023 年下半年开始生产，同时Pilbara 同意以市场价格向锂盐工厂供应 31.5 万吨锂辉石精矿，期限为20 年。Pilgangoora 项目一期长协承购客户包括赣锋锂业、天宜锂业以及容汇锂业，其二期扩产与POSCO 绑定锂盐加工厂，二期扩产的精矿中国企业无缘承购。PLS作为目前澳矿企业中对外销售锂精矿量最多的企业，二期选择与韩国企业合作，延伸自身产业链至锂盐加工，暂且抛开本来利润澳、中八二分成的现状，未来中国锂盐加工厂的锂精矿增量采购，也将面临较大的供应链风险，本土资源加紧开发此时显得尤为重要。四川拥有我国80%固态锂资源储量，四川康定甲基卡-雅江德扯弄巴锂铍钽矿和四川马尔康可尔因-金川李家沟锂铍矿已被升级为国家级锂资源基地，加速开发川西锂矿以保障我国新能源产业供应链安全势在必行。

    大股东频频牵手业内龙头，川能动力有望直接受益8 月18 日，四川能投集团与蜀道集团就签署了《战略合作框架协议》，双方表示要共同抓好清洁能源、矿产资源等产业合作，推动一批重大项目加快落地，构建互动、互补、互利、互惠的发展格局。8 月30日，公司控股股东四川能投与蜂巢能源签署战略合作协议，双方将在锂资源、锂盐、电池材料、电池生产及回收等领域展开全方位合作，充分整合各自国内外资源，积极打造具备规模和竞争力的锂电产业项目，力争在锂电产业上取得突破性进展。9 月27 日，四川能投与亿纬锂能开展工作座谈，双方围绕动力电池、储能等领域合作进行了交流探讨。10 月19 日，四川能投与宁德时代签署战略合作协议，双方将发挥四川能投在锂矿资源、锂盐生产等资源端的突出优势，深化双方在新能源产业领域开展多层次和多形式的广泛合作。10 月20 日，四川能投和比亚迪同时战略入股四川路桥，同时本次马边磷矿项目比亚迪也参与其中。公司作为四川能投新能源板块资本运作的唯一平台，将直接受益于大股东的战略布局，此次川能动力与四川路桥合作开发马边磷矿就是最好的落地案例，我们也期待川能动力后续与业内其余龙头的合作方案落地。

    投资建议

    公司作为四川国企，已经完成上游锂矿+锂盐布局，此次与四川路桥的战略合作，补充了公司新能源产业链上磷矿资源的缺失。这一次磷矿合作让我们看到，大股东能投集团此前的战略布局，有了高效的实际落地项目，未来预期会看到更多合作方案落地。相信能投集团与蜀道集团两大国资的强强联手，将在四川为旗下公司争夺更多的关键矿产资源，川能动力更加有望加速整合开发川西锂资源。我们维持公司2021-2023 年盈利预测不变，2021-2023 年年营业收入分别为36.12 亿元、61.85 亿元、89.44 亿元，分别同比增长80.9%、71.3%、44.6%；2021-2023 年归母净利润分别为5.93 亿元、13.61 亿元、22.98 亿元，同比增长287.1%、129.3%、68.8%，EPS 分别为0.47、1.07、1.81 元，对应2021 年10 月28 日收盘价27.48元，PE 分别为58.81/25.64/15.19 倍， 维持“买入”评级。2021-2023 年均已考虑固废业务注入后带来的盈利增长及股本增加。

    风险提示

    1、锂矿建设进度不及预期，未能按时投产；

    2、锂资源价格下滑明显；

    3、锂盐业务收购及建设进度不及预期；

    4、未来大股东在四川锂矿资源整合开发不及预期。