2021 年8 月25 日，公司发布2021 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入20.44 亿元，同比增长107.15%，实现归母净利润2.25 亿元，同比增长19.78%。

    　　分析判断:

    　　业绩符合预期，新能源发电业务快速发展

    　　2021 年上半年公司实现营收20.44 亿元，同比增长107.15%；实现归母净利润2.25 亿元，同比增长19.78%，业绩符合预期。公司净利润增速落后于营收增速，主要因为新能源综合服务业务上半年新增收入8.57 亿元，贡献了81%的营收增长来源，但该业务毛利率仅为1.63%，对公司利润贡献较小。上半年，公司新能源发电业务获得快速发展，公司2020 年末投产的大面山三期、会东堵格一期和美姑井叶特西三个风电场实现运营，大幅增加公司发电量，报告期内公司实现发电量13.91 亿千瓦时，同比增长48.94%，完成年度计划的56.06%。公司实现电力销售收入6.85 亿元，同比增长42.14%。2021 年，公司全力推进风电建设，美姑沙马乃托一期5 万千瓦已于7 月全部投产，会东淌塘风电场一期12.5 万千瓦首台机组于7 月投产，2021 年底前将全部投产，公司在四川省还有约100 万千瓦优质风电待建。公司风电场所在四川省属于风能资源IV 类区，2020 年全年公司风电平均利用小时数为3,248.35 小时，高于全国平均利用小时数1,175.35 小时，资源优势明显（部分风电场年利用小时数达4,000 小时，曾多次被评为AAAAA 级风电场）。

    　　锂电资产收购进展顺利，李家沟建设稳步推进2021 年上半年，公司按照锂电产业发展规划，继续推进锂电资产收购工作。锂矿方面，公司于2021 年1月11 日与川能锂能基金签订了《四川能投锂业有限公司之股权转让协议》，并于当月28 日完成能投锂能股东变更登记备案手续，于2021 年3 月15 日完成全部交易价款支付。能投锂业所属子公司四川德鑫矿业持有四川省金川县李家沟锂辉石矿采矿权，李家沟已探明的矿石资源储量3,881.2 万吨，平均品味1.3%，氧化锂资源储量50.22 万吨，采选项目处于建设中，该项目是截止目前国内进入实质性建设的最大锂辉石矿山，预计2022 年投产，投产后年产18 万吨锂精矿。李家沟锂矿项目环保标准高、以洞采为主，在生态环境保护管控越发严格的背景下，符合国家打造绿色矿业发展示范区的规划，能够有效避免矿山建成后由于安全、环保等问题引发的停工整改等问题。锂盐方面，公司2 月1 日召开股东大会审议批准了《关于锂电产业基金清算的议案》，同意对锂电产业基金进行清算。2021 年4 月25 日，鼎盛锂业完成了股东变更相关登记备案手续，此次工商变更后，川能动力、四川能投、川能资本分别持有鼎盛锂业25.5%、21.42%、4.08%股权。四川能投及能投资本拟将其分配所得鼎盛锂业25.5%股权托管至公司，实现公司统筹管理鼎盛锂业。鼎盛锂业总规划5 万吨锂盐，分三期建设，第一期年产1 万吨锂盐项目已于2019 年11 月正式投产，现有厂区内扩建5000 吨电池级碳酸锂生产线工作正在进行中，计划1在2今月年底完工。大股东承诺在鼎盛锂业业绩符合上市公司业绩要求后，将股份转让给川能 动力。

    　　川西将打造国家级锂资源基地，公司有望发挥国企优势整合开发四川锂矿2021 年7 月14 日，四川省自然资源厅发布《四川省矿产资源总体规划（2021-2025 年）（征求意见稿）》，指出要以甲基卡和可尔因地区为重点，优先开发已有矿权的锂矿，加速矿产勘查，优化川西锂矿矿业权设置，鼓励现有矿山进行资源整合，规模化开发川西锂资源，同时牢牢贯彻绿色开发理念。针对川西已下发矿权的锂矿久不开发问题，完善矿业权退出机制，加强对各类未建、长期停产和到期未申请延续、关停未注销矿业权的清理销号工作，肃清历史遗留的矿权难题，加快川西锂资源开发步伐。川西可尔因和甘孜甲基卡锂矿资源优势突出，资源量位居世界前列，已查明氧化锂资源量达 280.7 万吨，预测远景资源量 500 万吨，核发了多个探矿权和采矿权，但由于矿权主体实力弱、矿权频繁换手交易等问题，导致开发进度落后，进展始终低于预期，未能担负起降低我国战略性锂资源对外依存度的重任。公司控股股东四川能投是四川推进能源基础设施建设、加快重大能源项目建设的重要主体，2018 年四川能投和川能动力共同发起成立锂能基金的初衷，就是为了对锂电产业上游锂矿资源进行整合，精准投资阿坝州和甘孜州锂矿项目，充分发挥国有企业政治优势、制度优势、经济优势，有序可持续开发锂矿资源，促进甘孜、阿坝地方经济发展，助力甘孜、阿坝打赢脱贫攻坚战。川能动力作为四川能投新能源板块资本运作平台，一直以来都被视为重中之重，早在2017 年破产重组时就明确提出“新能源+锂电”的战略布局，要打通从锂矿—锂盐—电池材料—锂离子动力电池全产业链布局，李家沟锂辉石矿山的建设开发也只是公司实现锂电产业发展的第一步。

    　　2022 年精矿新增供应有限，上游锂精矿供给将持续紧缺2021 年上半年，澳洲在产矿山4 座，除Greenbushes 未公开产销量数据外，其余3 座矿山（Cattlin、Pilgangoora 和Marion 矿山）上半年产销量分别为48.8 和52.9 万吨，分别同比增长60%和61%，公开的库存数据方面，PLS 锂精矿库存已由Q1 的40134 吨降低到18845 吨。但即使如此，锂精矿仍然呈现供给紧缺的局面，Cattlin、Pilgangoora 和Marion 矿山已经满产，供应上并无弹性。Greenbushes 精矿只出售给控股股东，而主要股东天齐、雅保锂盐加工能力有限。3 座关停的矿山中，Ngungaju 预计于今年圣诞节重启，计划在明年6 月之前实现达产，总产能20.6 万吨/年，但PLS 计划将即Ngungaju 重启后的产量全部支持现货销售，这样一来不仅对于全球新增供给有限，反而会进一步刺激长协价格上涨。Wodgina 项目实控人为雅保，多次表示其关于锂辉石的销售策略没有改变，不出售直接资源，只出售锂盐产品。雅保计划将第三阶段的扩张计划放在中国，收购和新建氢氧化锂加工厂2 条策略并行，届时将会重启Wodgina进行供货。Bald 矿山于2019 年8 月停产维护至今，Austroid Corporation 计划对其进行的破产重组仍在进行中。综上所述，我们可以发现，全球锂精矿的主要供给地澳大利亚锂辉石矿山原有项目供给增量有限，而绿地项目受2018H2 到2020 年行业下行周期影响建设进度滞后，短中期内全球锂精矿供给紧缺的问题无法缓解，必然会导致的结果便是锂精矿价格加速上涨。

    　　长协与现货价格齐涨，预计长协价格将很快破上轮高点Cattlin 矿山2021Q1 长协承购价为450 美元/吨，2021Q2 为750 美元/吨，2021Q3 为900 美元/吨，7 月中旬Galaxy 进行了一次1.5 万吨（品位为5.8%）锂精矿现货拍卖，公司表示收到了900 美元/吨 CIF 的报价。PLS 2021Q1 精矿临时承购价为410 美元/吨，精矿实际发运时会根据当时的现货价格进行调整，Q1 的锂精矿装运量为71229 吨，Q2 收到的Q1 精矿价格修正补交价款750 万美元，调整完之后Q1 精矿长协最终价格为515 美元/吨。2021Q2 精矿临时承购价为650 美元/吨，实际成交价格需根据Q3 公司收到的价格修正补交价款确定，预计不会低于银河资源Q2 的长协承购价750 美元/吨。PLS 的锂精矿现货竞拍已经上线，已经有超过30 个感兴趣的公司进行用户注册。2021 年7 月29 日下午，Pilbara 通过其BMX 平台举行了首次锂辉石精矿拍卖，报价从每干公吨700 美元提高到每干公吨1250 美元（FOB，德黑兰港）。5 个竞标者出价≥1100 美元/干公吨（FOB），Pilbara Minerals 最终接受了每干公吨1250 美元（FOB）的最高报价。Pilbara Minerals 预计未来的6-12 个月，BMX 平台会拍卖10 万吨到22 万吨锂精矿现货，即Ngungaju（原Altura 矿山）重启后的产量全部支持现货销售。PLS 表示现货销售和长协销售之间出现了价格脱节，希望能与长协客户进行协商谈判，考虑在长协价格定价公式中加入现货价格影响因子。上一轮周期高点，澳洲锂精矿长协价格未超过1100美元/吨，但锂盐最高价1格8万接元近/吨。本轮周期进行至今，2021Q3 锂精矿长协价格已达900 美元/吨，按照2021 年前三季度澳企的调价频次及幅度，以及本轮新出现的澳矿现货拍卖价格的影响，预计2021Q4 锂精矿长协价格将很有可能达到或者超过1100 美元/　　吨，2022 年精矿长协价格突破上轮高点已成定局。但锂盐价格涨幅目前偏滞后，截至2021 年8 月25日，电池级碳酸锂报价为10.6 万元/吨，电池级粗颗粒氢氧化锂报价为11.85 万元/吨，如果2021Q4 锂精矿长协报价在1100 美元/吨左右的话，那么2021 年Q4 至2022 年，锂盐价格很有可能会突破上轮价格高点。

    　　投资建议

    　　公司报告期内持续推进锂电资产收购，已完成上游锂矿+锂盐布局。随着四川锂资源开发规划方案的落地，川能动力有望继续发挥国企优势，加速整合开发川西锂资源，带动甘孜阿坝的经济发展，降低我国战略性锂资源对外依存度。2021Q3 澳洲锂精矿长协报价已达900 美元/吨（CIF），现货拍卖已出现1250 美元/吨（FOB）的历史高价，本轮周期因为主供地澳洲供给增量有限，锂精矿长协价格将大概率突破上轮周期高点，锂盐价格受此影响亦会开启加速上涨模式。基于公司李家沟矿将于2022 年投产，锂精矿及锂盐价格呈现加速上涨态势，我们调整公司2021-2023 年盈利预测，2021 年营业收入从38.33 亿元，向下调整至36.90 亿元，同比增长84.8%，2022-2023 年营业收入分别从46.73 亿元、63.91 亿元，上调至59.23 亿元、78.57 亿元，分别同比增长60.5%、32.6%；2021-2023 年归母净利润分别从6.08 亿元、8.74 亿元、11.75 亿元，上调至6.38 亿元、13.22 亿元、22.63 亿元，分别同比增长316.2%、107.2%、71.2%，EPS 分别为0.44、0.91、1.56 元，对应PE 分别为75.86、36.62、21.39 倍， 维持“买入”评级。2021-2023 年均已考虑固废业务注入后带来的盈利增长及股本增加。

    　　风险提示

    　　1、锂矿建设进度不及预期，未能按时投产；

    　　2、锂资源价格下滑明显；

    　　3、锂盐业务收购及建设进度不及预期。

    　　4、未来大股东在四川锂矿资源整合开发不及预期。