主要观点:

    　　能投集团早已深度布局锂电产业链，川能动力为旗下唯一A股上市公司

    　　四川省能源投资集团为贯彻落实省委省政府提出的五个万亿级产业战略部署，自十三五起开始深度布局锂电全产业链，主要通过未并表的北京华鼎新动力股权投资基金（以下简称“华鼎基金”）和成都川能锂能股权投资基金合伙企业（以下简称“锂能基金”）运营。2017 年4 月，四川能投集团与国联汽车动力电池研究院展开合作，总投资105 亿元的华鼎国联四川锂电项目正式落地成都青白江区。国联汽车动力电池研究院是由中国一汽、东风汽车、上汽集团、长安汽车、广汽集团、重庆长安、郑州宇通等整车生产企业、宁德时代、天津力神电池、贝特瑞等动力电池生产企业、科研单位和四川能投集团共同发起设计的，共有14家股东。华鼎国联一期计划投资总额超100 亿元，投资完成后将形成超30GWh 电池和3 万吨正极材料的产能，目前该项目已经顺利投产3GWh 动力电池和5000 吨正极材料，已为奇瑞新能源汽车和浙江合众新能源汽车提供动力电池供应。与此同时，截至2020 年 7 月 31 日，华鼎基金分别持有 A 股上市公司宁德时代新能源科技股份有限公司 2,341 万股和新三板上市公司贝特瑞新材料集团股份有限公司 3,150 万股股票，截至 2021 年 1 月 15 日，华鼎基金持有上述两家公司股票的总市值已超过100 亿元。

    　　除下游动力电池及正极材料外，能投集团还利用四川锂矿储量丰富优势往锂电产业链的上游布局， 2018 年11 月，集团发起设立的锂能基金先后完成对鼎盛锂业51%股权及能投锂业62.75%股权的并购，分别实现了对锂矿及锂盐加工厂的布局。川能动力作为四川能投旗下唯一A股上市公司，于2017 年资产重组之时便制定了全面布局锂电产业链的规划，会成为四川能投集团“十四五”全力拓展锂电产业链的重要助力。

    　　新能源布局轮廓初成，公司二次腾飞在即

    　　川能动力于2000 年上市，以化肥为主营业务，大股东为川化集团，后因化肥行业产能过剩、价格低迷等原因，于2016 年进行破产重组，主营业务变更为风光电站运营，大股东变更为四川能投，并明确未来两年将拓展锂电领域。2020 年11 月公司公告，拟现金9.27 亿元收购能投锂业62.75%股权，后者拥有金川县李家沟锂辉石矿采矿权。 2021 年1 月11 日，公司已与锂能基金签订了《四川能投锂业有限公司之股权转让协议》，明确公司将于2021 年3 月31 日之前支付完全部价款。目前李家沟锂辉石矿105万吨/年采选项目尚在建设中，规划年生产精矿18 万吨，计划于2021 年年底前投产，项目的顺利投产，将缓解国内优质锂资源依靠进口局面，对缓解我国过高的锂矿对外依存度具有重要意义。

    　　另外，2019 年11 月上市公司曾拟受让锂能基金持有的鼎盛锂业51%股权，后于2020 年11 月发布公告称，公司基于鼎盛锂业目前盈利情况对公司业绩不能产生正向影响（锂盐行业近两年处于低谷期），决定暂缓该收购。并同时公告称四川能投拟通过协调锂能基金以基金清算方式直接分配鼎盛锂业股权，基金清算后，预计四川能投持股21.42%、公司持股25.5％、四川能投资本持股4.08％，同时，四川能投承诺在鼎盛锂业业绩达到上市公司有关要求后，将所持股份转让至公司。公司计划于2021 年2 月2 日召开2021 年第1 次临时股东大会，表决关于锂能基金清算的议案。

    　　目前锂盐价格持续回暖，相信控股股东能投集团将积极推进实现将鼎盛锂业所持股权转让至川能动力的承诺。

    　　中国锂资源对外依存度达八成，近30 天电池级碳酸锂价格已上涨34%

    　　中国锂矿探明储量居世界第4 位，但是约80%以上锂资源赋存于盐湖中，目前我国盐湖提锂受制于开采环境、盐湖品质和提锂技术的限制，并未实现大规模量产，导致我国虽然锂储量很高，但是对外依存度很高，截至2018 年达到77%。2015 年以来，随着以中国为代表的全球新能源汽车兴起，全球锂盐的需求保持较快增长，锂资源价格开始疯狂上涨。2015 年初电池级碳酸锂价格为4.3 万元/吨，年底报价已上涨至12.3 万元/吨，上涨近3 倍。2016年、2017 年锂盐价格继续高位震荡，上行周期持续 2 年多，行业景气逆转的拐点出现在 2018 年，目前持续时间约 3 年，且回调的幅度巨大，主要产品碳酸锂价格已经从高点的近 17 万元/吨下跌至2020 年8 月的4 万元/吨，回调幅度超 76%。进入2020 年四季度后，受益于新能源汽车等需求大幅提升以及跌破成本线后部分锂矿产能的退出，碳酸锂供应偏紧加剧，碳酸锂价格开始逐步回升，2021 年1 月15 日国产99.5%电池级碳酸锂报价6.3 万元/吨，相较一个月以前价格已上涨34%。世界上最强大的初级锂矿商雅宝公司近期表示虽然锂的价格已经开始小幅上涨，但还不具备扩产价值，若全球锂价格不反弹的话，到2025 年全球锂供应将显著不达需求预期。近期全球疫情形势愈加严峻，世卫专家称变异新冠病毒将成2021 年新挑战，全球锂矿供给稳定及增产情况仍不确定，但2021 年中国和欧洲新能源汽车销量继续高增长概率较大，下游各大电池厂订单暴涨，上游锂矿供给收缩且扩产时间未知，锂矿资源将大概率加速反弹，不排除由于囤货和惜售带来锂盐价格出现大幅上涨的可能。

    　　优质风电资产快速发展，收购川能环保进军固废领域。

    　　截至2020 年12 月，能投风电共投产10 个风电项目，装机容量合计为74.7 万千瓦，相较2015 年底的14.85 万千瓦，近5 年装机复合增速高达39%。公司投产的10 个风电项目中，有7 个项目合计57.9 万千瓦装机位于凉山州，占目前公司在运装机比例的77.5%。凉山州风能资源丰富，全年有风时间基本在5 个月以上，出现大风的日数可达61 天以上，大部分地区年平均风速达6~7 米/秒，风向稳定，开发利用条件好。正因如此，公司2018和2019 年风电平均利用小时数分别为2472 小时和3088 小时，高于全国平均利用小时数的377 小时和1006 小时。公司拟发行股份购买其控股股东川能投持有的川能环保51%股权，川能环保主营业务包括垃圾焚烧和环卫服务两项，拥有垃圾焚烧发电项目11个，其中已投入运营项目7 个，在建项目3 个，筹建项目1 个，其中已投运产能为4800 吨/日，在建产能为1300 吨/日，筹建产能为700 吨/日。同时川能环保还拥有环卫一体化业务，在履行订单3.6 亿元，其中年化收入超1000 万元的项目共13 个，在手待执行订单18 亿元。随着日后公司优质的风电资产和固废产业快速发展，有望给公司业绩带来可观的利润贡献，提供稳定的现金流，保障锂电业务的快速拓张。

    　　投资建议：

    　　背靠最大风电基地凉山州，近五年公司风电净利润复合增速高达62%，公司目前在运装机中77.5%的风电场均位于凉山州，在建5 个风电场均位于凉山州，合计44.5 万千瓦装机，公司未来仍将积极参与凉山州风电项目开发建设，争取早日将凉山州开发成为千万千瓦级的全国大风电基地。锂电业务板块，李家沟采矿权的收购将于2021 年一季度前付完尾款，鼎盛锂业预计通过基金清算及大股东转移股权的形式实现上市公司控股，上述收购完成后，公司将拥有上游锂矿+锂盐厂布局。我们预测公司2020-2022 年营业收入分别为25.55 亿元、38.33 亿元、46.73 亿元，分别同比增长24.6%、50.0%和21.9%；归母净利润分别为2.71 亿元、6.08 亿元、8.74 亿元，分别同比增长25.9%、124.2%和43.6%，EPS 分别为0.21、0.48、0.69 元。我们将川能动力三大主营业务分开，分别取各板块主营业务类似的公司对比给予平均估值，综合后公司21-22 年整体估值分别为32 倍和30 倍。川能动力李家沟矿山为国内投产的首个体量最大的锂辉石矿，资源禀赋具有唯一性及不可或缺性，且锂资源目前处于底部反弹上涨中，2021 年或因为疫情及下游旺盛的需求而加速上涨，李家沟矿山的投产将实现川能动力上游锂资源的自有可控，还将受益本轮锂资源价格的上涨，综合考虑上述情况后略微给予溢价，给予川能动力21 年整体估值35 倍。

    　　公司2021 年EPS 为0.48 元，给予公司股票16.8 元/股的目标价，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1、 风电光伏利用小时数下滑，售电量不及预期；2、 锂矿及锂盐业务收购进度滞缓；

    　　3、 锂矿建设进度不及预期，未能按时投产；

    　　4、 锂资源价格下滑明显；

    　　5、 合同纠纷等追讨资金诉讼不及预期。