未来尿素盈利能力关键看天然气供应量

    气头尿素公司盈利能力关键看天然气供应量，这主要是由于70%的开工率一般是气头尿素装置的盈亏平衡点，如果天然气供应不足导致尿素装置开工率下降，就会增加尿素生产成本进而降低企业盈利能力。因此，判断公司未来尿素盈利能力关键看天然气供应量。

    三聚氰胺下游需求不旺、未来将加大下游深加工力度

    公司是国内最大的三聚氰胺生产企业。近2 年来，我国三聚氰胺市场看好，生产投资热潮从未停止，新上三聚氰胺单套装置产能较大，三聚氰胺产能过剩严重。目前，三聚氰胺下游板材胶黏行业需求不景气，整体开工率维持在较低水平，三聚氰胺供过于求的现象更加严重。未来，为了提高三聚氰胺盈利能力，公司欲加大三聚氰胺深加工力度，向下游的高级涂料或尿醛树脂方向发展。

    亚氨基二乙腈项目将成为2010 年业绩新增长点

    公司4 万吨/年亚氨基二乙腈项目主要采用四川省天然气化工研究院的生产工艺。该院为四川化工控股集团的全资子公司，主要以天然气氨氧化合成氢氰酸技术为龙头，从20 世纪80 年代就开始研究开发亚氨基二乙腈项目，如今已有20 多年历史。2007 年7 月该院2 万吨/年亚氨基二乙腈项目在成都双流正兴产业园实现产业化生产。因此，我们认为川化股份4 万吨/年亚氨基二乙腈项目技术成熟、产业化放大风险较小，将成为公司2010 年业绩新增长点。

    盈利预测与投资评级

    我们预测公司2009-2011 年EPS 分别为0.31 元、0.36 元、0.43 元。

    按股价8.46 元计算，对应动态市盈率分别为27.3 倍、23.5 倍和19.7倍。由于我们09 年业绩预测暂没考虑亚氨基二乙腈业绩贡献，且公司存在与泸天化重组预期，业绩存在一定弹性空间。因此，我们认为亚氨基二乙腈投产后，可给予公司高于化肥类上市公司的市盈率，给予25 倍市盈率，一年内目标价7.75 元，给予“持有”评级。