在污染问题解决后，公司生产也恢复正常。今年前三季度，公司尿素产量达到50 万吨，毛利率达到38.36％。尿素毛利率水平已居于同行业的前列。

    尿素仍是公司主要利润来源。目前尿素产品的收入和利润占总收入、利润的比重在50％以上，此外随着三聚氰胺、硝酸铵的产能扩张，这些产品对公司的利润贡献也将增加。

    2005 年将是尿素行业的景气高点。政策限价、产能扩张、天然气价格可能上涨都将是制约尿素价格进一步走高的主要因素。基于此，我们认为2005 年的盈利将是尿素行业的最佳盈利年份，虽然2006 年盈利仍将保持在较高水平，但整体趋势是向下的。

    未来盈利增长点不足。公司尿素没有产能扩张计划，三聚氰胺和硝酸铵等产品虽然有产能扩张，但这些产品占公司利润比重不大，因而这些产品的产销量增长对公司利润影响不大。

    风险与挑战。公司尿素生产每年需天然气5 亿立方左右，由中石油和中石化提供。但由于尿素用气价格是低于工业用气价格，同时西南地区用气企业较多，西气东输也可能影响当地的天然气供应。另外，国家有可能调高天然气价格，也可能影响公司尿素生产成本。

    根据海通证券研究所DCF 估值模型，我们估算出公司股票的合理价位为5.87 元；根据PE 估值，公司股票的合理价位为5.35 元，因而我们认为公司股票的合理价格区间为5.38－5.87 元。

    目前公司股票价格在合理价格区间内，因而我们给予公司股票中性的投资评级。但如果公司股改方案启动，且对价方案在10 送3 以上，公司股票将具有一定投资价值。