报告要点

    管理机制转换,内生增长逐步恢复

    公司 2011 年完成 MBO 后,大股东、管理层利益与公司发展高度绑定,经营活力逐渐释放,内生增长逐步恢复。公司连续三年利润增速保持在 50%以上,整体净利率已由 1%提升至 3%。医药工业板块,果糖注射液等核心品种增长较快,是当前业绩的主要贡献者;医药商业板块,公司已与蚌埠医学院二附院签订了 8 年 15 亿的药房配送合同,后续有望发挥安徽省地缘优势,拓展省内其他医院资源。

    斩获塑料安瓿平台,畅享广阔替代空间

    公司将通过并购获得普什制药100%股权,成为国内少数拥有塑料安瓿包材批件的企业。收获的塑料安瓿克林霉素磷酸酯为医保类独家品种,凭借包材优势享受区别定价权,较高的价格壁垒将树立渠道优势,我们强烈看好其对传统玻璃瓶产品巨大的替代空间。随着各省步入招标加速期,该产品有望迅速上量。我们保守测算2015年、2016年的销售量有望至少达到3000万支、6000 万支,将贡献极大业绩弹性。此外,公司未来还将依托普什制药的研发平台,进行其他安瓿包装药品的开发,为长期发展奠定基础。

    内生外延并举,维持“推荐”评级

    公司是安徽省内医药标杆企业,工商一体化协同发展,机制转换后,经营活力释放,内生增长恢复,外延扩张不断。收购普什制药后,获取塑料安瓿克林霉素磷酸酯新产品,替代空间广阔,将贡献极大的业绩弹性。考虑到2015年新产品放量,预计 2014-2016年EPS分别为0.15元、0.60元、0.82元,业绩还有较大的弹性。我们看好公司未来的成长发展,当前是很好的布局时点,维持“推荐”评级。