评论：

    净利润快速上涨是由于基数较低。公司2011年营业收入同比上升41.18%，但由于收入结构的改变，毛利率同比下降6.56个百分点，导致营业利润仅为423万元，同比下降65.32%。由于期间费用总额为29194万元，相比营业利润规模极为庞大，因此其变动会对公司净利润造成很大影响，同时又由于基期2011年利润水平很低，导致2012年度业绩与增幅度较大。

    盈利能力有待提高。公司是安徽省地方医药龙头企业，主要业务分为医药工业制造及医药流通，公司医药工业业务营业收入以及毛利率增速较为稳定，而近年来医药商业增长迅速，市场地位得到巩固。目前药品批发业务营业收入占比逐渐上升，2012年上半年批发业务收入占比为45.30%，同比上升13.20个百分点，且其目前毛利率水平较低，为4.20%。公司化学药制剂和生物药制剂毛利率较高，但上半年二者各自的毛利率也仅有37.28%和42.68%，相比其他上市公司同类产品仍然偏低。

    看好抗癌植入剂市场。公司合资子公司研发生产的顺铂、甲氨蝶呤抗癌植入剂为抗癌新药，与传统化疗治疗相比，具有降低抗癌药物全身毒性反应且局部抑瘤效率提高等优势。我们看好抗癌植入剂的未来市场，此类产品若成功或可为公司盈利提供新动力，但目前离大规模盈利仍有很大距离。

    盈利预测与评级。公司2012年预期盈利水平并未超出我们基于三季报的预测，我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.08元、0.09元和0.10元，以最新收盘价计算，对应的动态市盈率分别为66倍、66倍和59倍，估值偏高。公司现有业务盈利能力不强，化学药制剂和生物药业务发展较为缓慢，现有模式下难以实现盈利的快速增长。综合以上因素，维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示。

    1）政策调控致药品降价的风险；2）招标价格过低致盈利下降的风险；3）新药研发、审批、推广等不达预期的风险。