评述

    公司利润总额增长低于收入增长原因是毛利率下降造成的，2011年第一季度公司销售毛利率为19.7%，同比2010年一季度下降7个百分点，我们推测公司毛利率下降是由于公司低毛利的医药商业增长较快造成的。

    净利润增长只有1%是由于其少数股东损益转为正值造成的，此外公司三项费用控制良好，2011年第一季度期间费用率只有17.6%，同比2010年一季度下降5.6个百分点，这表明公司改革成效显现。

    公司当前医药工业收入占比最大的产品为大输液，占比超过50%，预计未来大输液将保持平稳增长，公司发展领域集中在心血管，抗病毒，癌症治疗的相关药物，包括富马酸伊布利特等产品，但收入规模还小。

    我们认为公司未来最大的看点在于其植入剂的运作情况，植入剂是一种创新的局部给药方式，可以有效控制肿瘤的生长，减少病人痛苦，对大多数癌症都有效果，缓释期大约3-6个月，主要用于中晚期癌症的保守治疗。公司下属子公司中人科技主要产品包括植入用缓释顺铂和甲氨喋呤，当前正在开展临床试验，公司计划缓释顺铂植入剂2012年上市，甲氨喋呤缓释植入剂计划2013年上市，未来努力把植入剂行业做大。

    当前上市的植入剂同类产品为英国阿斯利康的戈舍瑞林缓释植入剂（诺雷得），2009年全球销售额10.86亿美元，中国市场销售额接近5亿元，同比增长率超过60%，单品市场零售价1959元每只，主要用于前列腺癌的治疗。

    我们预计公司2011-2012年每股收益为0.23和0.28元，对应动态PE分别为43倍和36倍，主业估值偏高，但植入剂是一种全新的给药方式，现代剂型的创新，加上植入剂缓释顺铂和甲氨喋呤的治疗领域为500亿元的肿瘤市场，想象空间巨大，药物一旦上市，加上合理的推广手段，未来丰原药业业绩具有较大的弹性，所以我们建议投资者长期关注此公司，包括未来2 年的临床实验和上市后的产品推广，暂时给予公司“增持”的投资评级。