投资要点

    　　宜华健康的主营业务包括医疗后勤服务、医疗专业工程、医疗商品销售、医院投资运营及养老服务业务。公司自2014 年起开始剥离地产业务，由原房地产业务转向医疗养老行业，确立了以医疗产业服务和养老产业服务为主的两大业务方向，构建医疗养老后勤服务、医疗机构专业服务和养老社区专业服务的“三位一体”服务体系。令人欣慰的是，公司控股子公司业绩承诺大多超额完成。众安康承诺2014 至16 年净利润达到0.60/0.78 及1.01 亿元，实际实现0.603/0.786/1.040 亿元，完成业绩对赌。达孜赛勒康承诺2015/2016 年净利润不低于0.62/1.11 亿元，实际实现0.62/1.27 亿元。爱奥乐/亲和源承诺2016 净利润不低于0.20/-0.3 亿元，实际归母净利润为0.202/-0.28 亿元。医疗行业服务需求加速释放，同时受益于人口结构改变和政策红利，养老行业空间巨大。公司坚定转型医疗养老行业，正是看到了行业未来的发展前景。

    　　转型后公司营业收入增幅巨大，剔除投资收益后2017H1 净利润扭亏为盈。2015 年至2017H1 实现营收10.31/12.96/9.07 亿元，同比增长554.03%/25.72%及71.67%；净利润为0.52/7.44/1.03 亿元（2016 年净利润较高系处置地产业务子公司产生投资收益所致）。从业务规模看，医疗综合后勤服务业务规模最大，医疗专业工程次之；从业务增长看，医疗商品销售业务增幅巨大，2015 至2017 年CAGR（2017 年营收根据半年报预测）有望超过50%；医疗专业工程亦增速喜人，3 年CAGR 约为26%。医疗综合后勤服务稳定增长，CAGR 约为14%。

    　　2017 年上半年达孜赛勒康公司投资收购余干仁和医院有限公司60%股权、杭州养和医院有限公司、杭州慈养老年医院有限公司、杭州下城慈惠老年护理院合计60%股权、昆山长海医院70%的股权和江阴百意中医院股份有限公司，进一步拓展养老医疗版图。其中，百意中医是一所具有较强综合救治能力的二级中医医院，其承诺2017 年至2020年度净利润分别不低于1600/1920/2308/2308 万元。昆山长海医院承诺2017 至2021年实现净利润不低于813/935/1075/1129/1129 万元。杭州三所医院（护理院）联合承诺，2017 至2020 年度实现净利润分别不低于3000/3300/3630/3993 万元。鉴于前期公司子公司业绩承诺完成良好，上述业绩承诺的大概率实现将进一步增厚公司业绩。

    　　盈利预测与风险评级：宜华健康作为医疗养老全产业链布局的稀有标的，我们看好收购带来的协同效应以及公司在大健康产业链上的进一步延伸，未来业绩存在超预期可能。预计公司2017-2019 年EPS 为0.51/0.56/0.59 元，对应目前股价PE 为51/46/44倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：收购公司业绩对赌完成情况不及预期，养老政策收紧。