1.事件

    自推荐宜华地产以来股价持续走高,但也有一些投资者对宜华地产未来的投资价值提出了不少疑问,尤其是友德医未来的发展前景。本篇报告旨在针对一些比较共性的问题做简要释疑。

    2.我们的分析与判断

    Q1:友德医网络医院的壁垒不高?

    我们认为,友德医网络医院模式壁垒高,而且随着网点的推进和业务线的拓展,壁垒将越来越高!壁垒主要体现在以下几个方面:1)网络医院牌照壁垒,目前是稀缺资源,即使未来获得牌照,也需要有三甲医院、需要卫计委等政府部门的全力配合;2)药店网点壁垒,虽然目前铺设只有几百家,但签订协议的药店已经有3万多家,而且公司跟药店签订的协议是排他性的;3)处方和病历知识库壁垒,平台的建设不是一蹴而就的,知识库积累更是需要时间;4)最最重要的是互联网壁垒,公司的模式已经基本摸索成熟进入落地推广阶段,如果年内能积累上万个网点,每天有数十万病人来平台就医,形成客户粘性,后来者将很难再追赶。

    Q2:三甲医院不缺病人为什么要搞网络医院?

    首先,三甲医院不缺门诊病人,但其实缺少合适的病人(ARPU值比较高的,例如住院病人),其次,不是所有的三甲医院都人满为患,除了排名最靠前的三甲医院,很多三甲医院还是希望有更多的人流。网络医院其实是门诊的延伸,能够给医院引流。最后,网络医院还可以提高医院的知名度,减少医院的广告支出。

    Q3:友德医的模式能实现各方共赢么?

    我们认为友德医的模式实现了患者、药店、医院和政府四方共赢!友德医与广东二院合作的网络医院是全国首家获得卫生计生部门许可的网络医院。网络医院率先将远程医疗的适用范围拓展至日常诊疗,可助力破解医改之困。对患者而言,该模式使老百姓在家门口便捷的获得大型医疗机构的医疗服务,节省时间和金钱;对药店而言,给药店带来流量,获得更高的销售收入;对医院而言,能够给医院引流重症病人并提高医院的知名度;对政府而言,是实现分级诊疗的有效创新,缓解三甲医院人满为患,还能助力医药分开。

    Q4:友德医能走出广东么?

    友德医的模式本身没有区域性,只需要在各地有合作的医院和药店即可。对于医院来说,未来可以参与医联体的模式,预计公司各省会找一家三甲医院牵头,另外,随着多点执业的放开,更多的医生愿意加入平台实现自身价值。从目前跟踪的情况来看,公司的触角也已经延伸到广东省外。公司的业务也不仅限于城市,可以下沉到农村。

    Q5:网络医院的看病体验不好?

    友德医网络医院配备了主要的检测设备,可以解决门诊60%的问题,疑难杂症还是需要去医院诊疗。友德医对医生要求高,都是有经验的医生,不仅有全科医生,也有专科医生,另外激励政策到位也让医生更有动力提供更好服务。从实际运行情况来看,患者反馈良好。

    Q6:光是门诊服务费盈利空间有限?

    友德医网络医院盈利模式多样,前期主要以收取网络门诊服务费为主、后期将会增加网络教育、健康商城、广告等收入。对于友德医的盈利空间我们要更多的从互联网角度去考虑,对于本身就具有很强消费需求的患者来说,平均每人每年获得几百元收入不是难事。

    Q7:众安康价值不大?

    众安康的价值体现在自身的持续成长以及未来o2o闭环的线下价值。专业化经营是医院发展的必然趋势,在医药分开的大背景下,非诊疗服务外包有望加速,作为龙头企业公司持续成长相对轻松。众安康医疗服务为公司布局向医院外的养老服务提供基础,是实现诊疗康复养老o2o闭环的重要一环。

    Q8:公司后面还会再投地产吗?

    公司将不再投资地产项目,已有项目会根据市场情况适时退出。过去一段时间,公司已经开始将一些盈利能力不太好的项目快速处理,主要保留了汕头的几个比较好的项目。我们预计,公司剩余的地产项目将根据市场情况逐步退出,是公司未来继续投资医疗服务业务的重要资金来源,更名也说明了公司彻底转型的决心。

    Q9:PE估值太高不能买了?

    公司网络医院是典型的互联网模式,按照用户数估值更合适,而且用户ARPU值非常高,病人尤其是慢性病患者具备很强的消费能力。公司处于转型的初期,PE法估值不合适。假设网络医院平台积累千万级用户,平台的业务模式将不仅限于挂号费,平台价值百亿级别。

    3.投资建议

    公司坚定向健康医疗服务转型,网络医院模式国内首创,众安康将向养老服务延伸。我们看好网络医院的独特性、广阔的发展空间以及公司潜在的移动医疗闭环,维持“推荐”评级,第一目标价40元。

    4.风险提示

    转型进度低于预期。