投资要点

    TCL 科技：面板行业双领军之一，半导体显示盈利拐点在望：23 年及24Q1 公司盈利能力大幅提升，盈利拐点已现。2023 年公司营收1744.5亿元，同比增长4.7%，24Q1 公司营收399.5 亿元，同比增长1.2%。在盈利能力方面，公司23 年归母净利润22.1 亿元，同比增长747.6%，24Q1 归母净利润2.4 亿元，同比大幅增长143.7%。23 年半导体显示业务实现营业收入836.55 亿元，同比增长 27.26%；全年净利润-0.07 亿元，同比减亏 76.18 亿元，其中23H2 实现盈利34.41 亿元；全年实现经营性净现金流201.20 亿元。

    面板行业景气度回暖，大陆厂商话语权持续提升：根据Witsview 数据，当前面板价格已经处于周期底部，随着国内厂商主动降低稼动率控制面板产能，海外厂商产能加速退出，供需关系持续优化，价格回暖趋势逐步确立。随着夏普10 代线关闭、LG 广州8.5 代线寻求出售，大陆厂商份额优势进一步强化。按面板面积口径统计，根据Omdia 数据，23 年大陆面板产能（按面板面积）达到全球产能67.8%，同比增长2.3pct，预计到24 年大陆按面积计算的面板产能将达到全球产能的69.4%，继续同比增长1.7pct。

    TCL 现金流改善酝酿盈利高增长：在产业加速整合、按需生产和下游需求恢复的联合推动下，面板行业竞争格局趋于稳定，头部企业盈利能力持续提升。同时面板厂商用于周期性产能扩张的大额资本投入压力显著减轻，分红能力大幅提升，同时自由现金流加速改善，盈利高增在望，面板产业头部企业的长期价值开始显现。公司在投资活动现金流逐步改善的同时，经营性现金流自22 年开始大幅改善，随着面板行业的复苏以及公司竞争优势的巩固，盈利水平有望迎来高增长。

    布局新能源赛道，光伏+半导体材料铸就第二成长曲线。公司于2020 年7 月成功摘牌中环混改项目，TCL 中环主要产品包括新能源光伏硅片、光伏电池及组件、其他硅材料及高效光伏电站项目开发及运营。新能源光伏材料板块产品主要包括新能源光伏单晶硅棒、硅片，光伏电池组件板块产品主要包括光伏电池和高效叠瓦组件。2021 年以来TCL 中环通过体制机制改革、优化资本结构、激发组织活力，释放增长潜力，业务加速发展。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司24-26 年营收为1921/2160/2364 亿元，同比增长10.1%/12.4%/9.5%。预计公司2024-2026 年归母净利润为47.2/66.9/88.4 亿元，当前市值对应P/E 分别为16.8/11.9/9.0 倍，对应P/B分别为1.38/1.24/1.09 倍，公司作为半导体显示器件的领先企业，叠加工艺优化和行情景气度提升，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：市场竞争风险；下游应用市场发展不及预期的风险。