2022 年营收同比增长1.8%，归母净利润同比下降97.4%。公司2022 年营收1666.32 亿元（YoY +1.8%），归母净利润2.61 亿元（YoY -97.4%），毛利率8.8%（YoY -11.1pct）；其中4Q22 营收400.56 亿元（YoY -6.1%），归母净利润-0.19 亿元（YoY -102.0%），毛利率7.7%（YoY -8.7pct, QoQ -0.8pct）。

    　　22 年净利润大幅下滑主要系面板行业处于景气度下行周期所致，22 年末32/43/55/65英寸LCD电视面板价格分别较21年末下降了29%/33%/29%/44%，LCD 面板价格大幅下跌导致公司22 年营收及毛利率同比大幅下滑。

    　　22 年TCL 华星面板销售面积同比增长8.3%，营收同比下降25.4%。22 年TCL华星面板销售面积同比增长8.3%至4275 万平米；但受面板价格下跌影响，22 年营收同比下降25.4%至657.17 亿元，毛利率同比下降23.8pct 至0.9%，全年经营亏损。受地缘冲突、通货膨胀等因素影响，22 年显示终端需求下滑，面板景气度持续下行。在此背景下，TCL 华星进一步夯实行业地位，提升风险管控和周期抵御能力，实现经营性现金流147.6 亿元。根据Omdia 数据，22 年公司LCD TV 面板全球市场份额同比提升2pct 至18%，稳居全球第二；此外，显示器、笔记本电脑面板全球市场份额分别提升4pct、1pct。

    　　面板行业库存已回到健康水位，行业迎来温和复苏新阶段。根据WitsView数据，3 月下旬32/43/55/65 英寸LCD 电视面板价格30/52/88/120 美金，较22 年低位已分别回升15%/11%/10%/13%。在过去7 个季度的行业下行周期里，低效产能持续出清，同时面板龙头厂商以推动供需平衡及盈利改善为目标，加速库存去化，4Q22 行业库存已回到健康水位。随着终端客户补库存需求提升，大尺寸显示产品价格开始上涨。2023 年LCD 面板行业有望迎来价格、稼动率温和回升的复苏阶段，公司显示业务盈利有望得到显著改善。

    　　22 年TCL 中环营收同比增长63.0%，净利润同比增长59.5%。在碳中和目标的推进下公司新能源光伏产业保持高速发展，22 年TCL 中环营收同比增长63.0%至670.10 亿元，毛利率同比下降3.9pct 至17.8%，净利润同比增长59.5%至70.73 亿元，归属于TCL 科技的净利润约20 亿元。22 年公司光伏硅片外销市占率全球第一，G12 大尺寸和高效N 型硅片外销市占率全球第一。

    　　投资建议：在LCD 面板景气度温和复苏的趋势下，我们预计公司23、24、25年营收1938、2300、2657 亿元，同比增速分别为16.3%、18.7%、15.5%，归母净利润41.05、67.87、81.07 亿元，同比增速分别为1471%、65.4%、19.4%，对应PE 分别为19.3、11.6、9.8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，LCD 面板价格波动，新业务开拓不及预期。