事件：10 月24 日，公司发布2022 年三季报，22Q1-Q3 实现营业收入1265.15 亿元，同比增长4.52%；实现归母净利润2.81 亿元，同比减少96.92%；实现扣非归母净利润-18.87 亿元，同比减少122.02%。22Q3 单季度实现营业收入419.93 亿元，同比减少9.95%；实现归母净利润-3.83 亿元，同比减少116.59%；实现扣非归母净利润-12.60 亿元，同比减少141.30%。

    　　降本增效顺利推进，技术创新构筑长期竞争力： 22Q3 公司实现营收419.93 亿元（YoY-9.95%，QoQ-4.47%），实现归母净利润-3.83亿元（YoY-116.59%，QoQ+44.43%），实现扣非归母净利润-12.60亿元（YoY-141.30%，QoQ-1.72%）；利润率环比改善，毛利率8.49%（ YoY-11.21pct，QoQ+1.6pct）， 净利率0.06%（ YoY-8.33pct，QoQ+1.01pct）。公司持续加大研发投入，巩固技术领先优势，三季度研发费用为24.10 亿元（YoY+30.56%，QoQ+0.05%），研发费用率5.74%（YoY+1.78pct，QoQ+0.26pct）。

    　　面板周期触底有望反转，公司业务结构不断优化：受疫情、战争、通胀等不利因素冲击，面板终端需求持续低迷，周期修复时点延后，今年前三季度的产品均价同比显著降低，行业利润率进入周期底部。

    　　本轮周期调整有助于优化产业格局，市场集中度有望进一步提升，头部企业将优先受益。目前部分市场需求逐步修复，价格开始企稳回升。

    　　10 月20 日，WitsView 发布最新数据，电视面板率先迎来涨价，65/55/43/32 吋电视面板ASP 分别为107/81/48/27 美元，与前月相比均上涨1 美元；此外，显示器及笔电面板价格降幅普遍收窄，如17.3/14.0 吋TN 面板ASP 与前月相比仅下降0.1 美元。据公司三季报，22Q1-Q3 TCL 华星实现显示面板销售面积3267 万平米（YoY+15%），显示业务实现营收521 亿元。公司加速向全尺寸转型：

    　　（1）大尺寸保持龙头地位，商显占比提升：2022 年前三季度，公司8K 和120HZ 高端面板市场份额全球第一，65 吋市场份额全球第二，75 吋市场份额全球第二；在交互白板、数字标牌、拼接屏等商用市场成为头部客户的核心供应商，其中大尺寸交互白板及数字标牌市场份额全球第一，拼接屏市场份额全球第三。

    　　（2）中尺寸加快业务拓展，完善产能布局：2022 年前三季度，LTPS平板出货排名第一，LTPS 笔电产品出货排名第二，LTPS 车载出货增长显著。随着定位于中尺寸IT/车载等新业务布局的t9 产线顺利投产，以及6 代LTPS 产线扩产项目按计划推进，中尺寸业务占比将显著增长，驱动公司持续增长。

    　　（3）小尺寸聚焦差异化竞争，拓展新型显示：柔性OLED 折叠、屏下摄像、LTPO、窄边框等新技术和新产品开发顺利，新增多家品牌客户，AR/VR 产品加速拓展。

    　　半导体光伏材料业务高速成长，盈利能力稳步提升：据TCL 中环三季报， 该子公司22Q3 实现营收181.47 亿元（YoY+58.56%，QoQ-1.00%）， 实现归母净利润20.83 亿元（ YoY+66.80%，QoQ+29.68%），实现扣非归母净利润20.83 亿元（YoY+79.73%，QoQ+30.17%）；22Q3 毛利率18.32%（YoY-0.77pct，QoQ+1.43pct），净利率12.47%（YoY+0.31pct，QoQ+2.82pct）。硅片业务方面，公司宁夏中环六期项目投产顺利，先进产能加速提升。公司单晶整体产能提升至128GW，持续保持G12 硅片、N 型硅片产销竞争力；单炉月产能力再创新高，单位材料出片数显著领先行业水平；电池及组件业务方面，公司坚持“叠瓦+G12”双平台差异化技术和产品路线，叠瓦组件产品市场占有率稳步提升。此外，公司与合作伙伴共同投资并开工建设10 万吨颗粒硅、硅基材料项目及1 万吨的电子级多晶硅项目，推动产业链和供应链的稳定及优化。

    　　投资建议：我们预计公司2022 -2024 年收入分别为1700.40 亿元、1886.98 亿元、2057.27 亿元，归母净利润分别为1.97 亿元、32.78亿元、66.68 亿元，EPS 分别为0.01 元、0.23 元、0.48 元，对应PE分别为303.0 倍、18.2 倍、9.0 倍，下调至“增持-A”投资评级。

    　　风险提示：终端需求持续疲软，面板价格波动，国际贸易摩擦加剧，竞争加剧风险。