事件：公司发布2022 年三季报，前三季度公司实现营业收入1265.15 亿元，同比增长4.52%；实现归母净利润2.81 亿元，同比下降96.92%；实现扣非后归母净利润-18.87 亿元，同比下降122.02%。

    　　点评：

    　　Q3 业绩符合预期：公司Q3 单季度实现营业收入419.93 亿元，同比下降9.95%，环比下降4.48%；实现归母净利润-3.83 亿元，同比下降116.59%，环比亏损有所收窄（Q2 为-6.89 亿元）；实现扣非后归母净利润-12.6 亿元，同比下降141.3%，环比基本持平。其中，半导体显示业务因环境变化，周期修复上行的时点后延，今年前三季度的产品平均价格显著低于去年同期，尤其Q3 价格处于历史低位，行业利润率仍处于周期底部。

    　　面板价格企稳，边际改善预期增强：TCL 华星前三季度实现营业收入521.0 亿元，销售面积3267 万平米，同比增长15%。随着行业盈利达到历史底部以及部分区域市场需求改善，主要产品价格已企稳回升。根据WitsView 最新公布的10 月下旬的面板价格数据，电视面板价格在经过连续五季下滑后开始企稳回升，32、43、50、65 寸TV 面板分别报价27、48、81、107 美元/片，均较9 月小幅上涨1 美元。伴随着面板厂积极的执行减产计划，下游TV 面板库存压力趋缓；同时，需求端，整机厂开始购入面板储存战备库存，为迎接第4 季销售旺季及23年终端需求回归准备。我们认为，面板价格将在四季度持续回暖，TCL 华星盈利水平有望边际好转。

    　　新能源光伏业务高增，硅片产能持续扩张：公司控股子公司TCL 中环前三季度实现营业收入498.4 亿元，同比增长71.35%，实现净利润54.9 亿元，同比增长68.94%。报告期内，TCL 中环持续发挥G12 大硅片和工业4.0 柔性制造的技术优势，50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智慧工厂（宁夏中环六期项目）产能加速扩张，截至2022 年Q3 末，单晶总产能提升至128GW。同时，公司与合作伙伴共同投资并开工建设10 万吨颗粒硅、硅基材料项目及1 万吨的电子级多晶硅项目，推动产业链和供应链的稳定及优化。

    　　盈利预测、估值与评级：基于公司前三季度业绩以及面板行业情况，我们下调公司2022-2024 年归母净利润至3.39（-95.5%）/35.1（-63.1%）/66.41（-44.8%）亿元，对应PB 估值分别为1.4X/1.3X/1.2X。考虑到公司目前估值水平、面板景气度回升预期以及新能源光伏业务的成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：面板价格波动，下游需求恢复不及预期，硅料价格波动。