大尺寸面板价格持续下跌导致1Q22 业绩承压

    TCL 科技公布1Q22 业绩：实现营收405.98 亿元，环比下滑4.81%；归母净利润13.53 亿元，同比下滑43.73%，其中TCL 华星贡献营收200.4 亿元，同比增长15.3%，净利润为3.4 亿元，同比下降85.8%，主要受大尺寸面板价格大幅下跌影响，TCL 中环贡献营收133.7 亿元，同比增长79.1%，净利润14.6 亿元，同比增长96.2%。一季度毛利率12.26%，环比下滑4.12pct，主要受半导体显示业务盈利能力下滑影响。考虑到面板价格迅速下跌且公司TV 面板占比相对较高，我们调整22/23 年盈利预测至62.90/108.22 亿元（前值：93.39/106.71 亿元），24 年为120.24 亿元，对应EPS0.45/0.77/0.86元，调整评级至“增持”，下调目标价至4.6 元（前值7.2 元），基于1.3 倍22 年PB，高于行业Wind 一致预期均值（1.0 倍22 年PB）。

    供需恶化导致2Q 面板量价持续承压，3Q 大尺寸面板价格或触底根据群智咨询数据，1Q22TV/NB/MNT 面板价格分别下跌10.0/16.2/13.6%，尤其是65”/75”等大尺寸TV 面板产品价格跌幅居前，当前部分面板产品价格已近现金成本附近。需求端，我们认为在俄乌战争、海外通胀及国内新冠疫情反复的背景下，TV、PC、平板及手机等消费电子产品需求疲软，拖累面板需求；供给端，主要面板厂商稼动率仍维持相对高位，中国大陆、中国台湾等地区8.5 代线新建产能也将逐步释放，导致下游客户面板库存仍然较高。我们预计2Q22 面板量价将继续承压，但展望三季度，我们认为随着行业传统旺季到来，叠加世界杯等体育赛事举办，面板价格有望于3Q22 触底。

    “半导体+半导体光伏&材料”双轮驱动战略逐步发力展望中长期，公司作为全球半导体显示的头部企业之一，我们认为公司将持续强化大尺寸领先优势，并逐步完善中小尺寸布局，逐步向全尺寸领域的领导者转型。此外，公司积极布局半导体和光伏赛道，自20 年7 月成功摘牌中环混改项目以来，公司在新赛道不断取得突破。根据公司21 年年报，21年TCL 中环光伏材料销量全球排名第2、半导体材料销量国内第1。我们认为公司双轮驱动战略将逐步兑现，为中长期业绩提供支撑。

    下调评级至“增持”，目标价4.6 元

    考虑到面板价格加速下跌，下调22/23 年ASP 预测，反映到下调毛利率预测3.3/0.8pct 至13.5/16.0%， 基于此我们调整22/23 年盈利预测至62.90/108.22 亿元（前值：93.39/106.71 亿元），24 年为120.24 亿元，对应EPS 为0.45/0.77/0.86 元。下调目标价至4.6 元，基于1.3x 22 年PB，高于行业Wind 一致预期均值的1.0x，基于公司为全球显示行业领先厂商。

    下调评级至增持。

    风险提示：韩厂产能退出慢于预期，下游需求不及预期，产能爬坡慢于预期。