TCL 科技公布2021 年年报与2022 年一季报，2021 年公司实现营业收1635.41 亿元，同比增长113.28%；实现归母净利润100.57 亿元，同比增长129.20%，符合此前预期；2022 年一季度公司实现营业收入405.67 亿元，同比增长25.81%（调整后），实现归母净利润13.53 亿元，同比下降43.89%，实现扣非归母净利润6.12 亿元，同比下降71.29%。一季度毛利率12.26%，环比下降4.12 个百分点；净利率5.78%，环比提升1.57 个百分点，主要系去年四季度计提资产减值损失较多。

    事件评论

    TV 价格与去年同期降幅巨大，考虑到华星光电TV 营收占比超过60%，受行业景气度影响明显。一季度华星光电营收200.4 亿元，产品销售面积1124.1 万平米，同比增长15.3%，净利润3.4 亿元，同比下降85.8%。

    今明两年产能端保持高增长，公司深圳T7 线持续爬产，我们预计2022 年实现满产，将贡献一定的收入增量；柔性OLED T4 线2021 年15K 满产，二期三期处于爬产，小米、三星等客户机型持续导入，我们预计今年出货量有望翻倍提升；公司定增项目T9 广州G8.6 线定位高端IT 产品，有望在笔电、高端商显与车载等应用领域取得巨大突破，我们预计T9 项目2022 年底投产，2023 年底产能爬升至100K；T5 线也处于紧锣密鼓的建设中，公司LTPS 高端产品优势将进一步扩大。T9 线与T5 线在2023 年-2024 年将显著提升公司IT 收入占比，优化半导体显示收入结构。

    公司新能源光伏及半导体材料业务继续高速增长，逐渐形成第二增长极。一季度TCL 中环营业收入 133.7 亿元，同比增长 79.1%，净利润 14.6 亿元，同比增长 96.2%；一季度末单晶产能提升至 95GW，其中 G12 产能占比 72%，全球市占率第一；8 英寸抛光片、外延片产能达到80 万片/月，12 英寸产能达到17 万片/月。同时TCL 中环混改成效显著，公司费用率持续下降，盈利能力不断提升。

    我们持续看好公司双轮驱动的长期成长性，随着三季度面板价格回暖，基本面有望迎接修复。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为51.32 亿元、69.69 亿元和100.61 亿元，对应PE 分别为11.43 倍、8.42 倍和5.83 倍，持续看好。

    风险提示

    1、IT 产品需求趋弱，竞争格局恶化；

    2、二季度TV 价格回暖受疫情影响慢于预期。