TCL 科技：全球领先 的智能科技公司2020 年TCL 科技大尺寸显示产品出货面积增长32.9%，出货数量增长11%，中小尺寸出货面积增长4.2%。在TV 面板市场份额占据第二，其中55 寸面板产品份额全球第一；LTPS 笔电面板出货量全球第二，半导体显示龙头地位进一步稳固。

    　　大尺寸：中长期稳定盈利牛+现金牛

    　　自2020 年6 月价格触底回升，大尺寸TV 面板经历了十年内最高的涨幅和最长的涨价周期。

    　　我们认为，长期供需紧张的局势将继续延长至2021 年第三季度，过去的液晶周期剧烈波动来自供给端，未来周期波动有望在产业转移停止和行业集中提升下呈现收敛。公司未来大尺寸面板业务的毛利率水平有望维持在15%-25%的区间，随行业淡旺季需求波动而浮动。未来1-2年内，传统主业将在LCD 上行周期中实现量价齐升的增长，逐步发展为稳定盈利牛和现金牛。

    　　中小尺寸：OLED 放量，IT 剑指高端市场

    　　OLED 具有功耗低、视角宽、反应速度快、分辨率高、质量轻和柔性好等特点，柔性OLED 在3C 高端显示领域（智能手机/折叠手机/曲屏手机）和AR/VR 等领域应用潜力巨大。根据TrendForce 预测，TCL 科技未来将继续蚕食三星和LG Display 的市场份额，柔性OLED 的强竞争格局也有望在未来给予头部企业带来较好的盈利能力。TCL 科技目前两条6 代线切入中小尺寸产线，一条高世代氧化物技术面板产线-T9 项目筹建中，项目税后内部收益率预计可达10.94%，税后静态投资回收期8.54 年。

    　　光伏&材料：开辟长坡雪厚的第二赛道

    　　2020 年7 月，TCL 科技公开收购中环股份并于第四季度完成并表。中环股份是中国领先的光伏半导体材料老牌生产企业，业务覆盖光伏产业全链条。TCL 收购中环股份赋能其半导体显示业务，并且期望在光伏领域为企业获得全新的增长机遇，开辟新道路。中环股份本次混改成效明显，通过引入TCL 市场化的管理理念和体系，叠加激励方案，有效的调动了管理人员与技术人员的积极性。同时中环股份债务结构优化，2021 年中报显示，公司短期借款较期初减少29.8%，长期借款较期初增加56.1%，利息费用显著下降。

    　　重点推荐：双轮驱动，两翼发展

    　　基于以下三点逻辑，我们重点推荐半导体显示与半导体材料龙头TCL 科技：1）大尺寸LCD 产业转移进入尾声，行业周期波动收敛，双寡头竞争格局下龙头盈利水平将更加稳定，大尺寸LCD业务有望实现PB 向PE 估值体系的切换；2）T9+T5 项目切入高端IT 显示市场，凭借先进的氧化物技术和新式曝光机等优势，分享“后疫情时代”IT 需求高景气，预计TCL 华星2023 年起IT 全球份额有望快速提升；3）收购半导体光伏龙头中环股份，开启长坡雪厚的第二赛道。

    　　G12 单晶硅片+叠瓦组件+智能制造打造低成本产业链，全球竞争力持续提升。通过混改，中环经营理念转变、激励机制加强，迅速激发活力。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.72、0.65、0.84，对应2021 年-2023 年PE 分别为8.24、9.17、7.03。

    　　风险提示

    　　1、淡季大尺寸LCD 面板价格回调压力；

    　　2、T9 线高端产品导入客户进度不及预期。