3Q21 业绩低于预期，反映TV 面板价格下跌影响TCL 科技Q3 实现营收466.69 亿元，环比+10.6%，同比+140.4%，增速显著放缓，主要受三季度TV 面板价格大幅下跌影响，归母净利润为23.18 亿元，环比倒退20.62 亿元，主因1）毛利率受面板价格下滑影响环比下降2.96ppts 至19.70%，及2）公司处置花样年地产股权产生一次性财务影响，投资收益环比显著下降。整体来看，TCL 科技三季报低于我们预期（23.25亿元），下调2021/22/23 年盈利预测19%/45%/45%至107.58/93.39/106.71亿元，对应EPS 为0.77/0.67/0.76 元，BPS 为3.06/3.43/3.94 元，我们维持公司买入评级，下调目标价至7.20 元（前值10.73 元），基于2.1 倍22年PB，高于行业Wind 一致预期均值（1.2 倍22 年PB）。

    半导体显示业务回顾：大尺寸业务承压，中小尺寸保持坚挺大尺寸业务方面：公司三季度大尺寸业务实现159.4 亿元，环比倒退1%，其中面板出货量环比提升11%，反应公司T7、T10 等产能持续扩张及海运影响逐渐消退，但面板ASP 环比倒退13%，主要反应TV 面板三季度价格快速下跌影响，根据Omdia 数据，三季度TV 面板价格平均跌幅为12.9%，32”/55”等主流产品价格跌幅居前。中小尺寸业务方面：3Q21 共实现收入63.3 亿元，环比增长19%，仍保持较强韧性，其中出货量环比增长7%，但ASP 环比提升11%，我们认为主要得益于IT 类面板及柔性OLED 出货占比提升带来的产品组合改善。

    大尺寸面板或将于4Q 触底，关注供需格局变化我们认为此次大尺寸面板价格快速下滑主要由于1）TV/PC 等需求快速疲软，终端客户此前备货较多，存在一定去库存的叠加效应；2）此轮面板价格涨幅较快，部分整机厂盈利能力承压，供应链间博弈频繁；3）驱动IC 等原材料价格企稳带来成本端有所下滑。展望后市，我们认为在行业逐步进入传统淡季的背景下，大尺寸面板价格将在4Q21 触底，2Q22 随着行业再度进入备货期，价格有望逐步回升。我们认为此轮下跌的关键变量仍是韩国、中国台湾面板厂的产能退出进展，建议投资者关注供需格局的动态变化。

    下调盈利预测，目标价7.20 元，对应2022 年2.1 倍PB考虑到面板价格大幅调整，我们下调2021/22/23 年公司面板ASP 及毛利率假设，下调盈利预测19%/45%/45%至107.58/93.39/106.71 亿元，对应EPS为0.77/0.67/0.76 元，BPS 为3.06/3.43/3.94 元，鉴于面板行业进入下行周期且公司ROE 较高，我们给予2.1 倍22 年PB，目标价为7.20 元（前值：

    10.73 元），高于行业Wind 一致预期均值（1.2 倍22 年PB），维持买入。

    风险提示：韩厂产能退出慢于预期，下游需求不及预期，产能爬坡慢于预期。