事件：公司发布2021年三季报，实现营收1209.29亿元，同口径同比+148.3%；归母净利润91.02亿元，同比+349.44%。

    营收创历史新高，单季度盈利环比下降。公司2021Q3实现营收466.3亿元，同比+140.6%。因公司处置花样年地产股权产生一次性财务影响，造成非流动资产处置损失7.86亿元，2021Q3实现归母净利润23.2亿元，同比+183.7%，环比-47.1% ；扣非后归母净利润30.6亿元，同比+351.23%。

    大尺寸满产满销，中小尺寸份额持续提升。面板景气度高于去年同期，TCL华星2021Q3实现营收223.5亿元，同比+73.7%，占总营收的47.9%；净利润29.9亿元，同比增长22.9亿元。其中，大尺寸t1/t2/t6厂满销满产，t7按计划爬坡，t10完成整合，继续扩大规模优势；小尺寸t3产品和客户结构不断优化，t4柔性OLED产线经营效益逐步改善。由于面板价格下半年起快速回落，2021Q3华星毛利率降至27.5%短期承压。但价格的快速回调将触及竞争力较弱的海外面板厂成本线，加速落后产能出清，竞争格局有望持续改善。随着2022Q2旺季备货季的到来，价格有望企稳回升。

    光伏及半导体板块实现高增。半导体光伏/半导体产能加速提升，工业4.0进一步提升人均劳动生产率，中环2021Q3实现营收114.4亿元（光伏102.5亿元/半导体4.7亿元），同比+141.9%，占总营收的24.5%；净利润13.9亿元，同比+243.0%。其中单晶总产能提升至73.5GW（G12产能占比约59%），G12市占率提升至20%；12寸硅片实现突破进入快速增量期。

    投资建议：公司聚焦两大核心产业，有望穿越产业周期，看好其长期发展前景。我们调整公司2021-23年营收为1604.09/1843.46/1986.61亿元，归母净利为119.95/138.29/159.26亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：产能落地不及预期；新品研发不及预期；面板价格下行风险。