Q3 营收、净利延续高增，行业格局持续改善。前三季度公司实现营收1209.3亿元，同比增长148.3%，实现归母净利润91.0 亿元，同比增长349.4%。

    　　对应第三季度单季度实现营收466.30 亿元，同比增长140.65%，实现归母净利润23.18 亿元，同比增长183.69%。第三季度单季毛利率为19.70%，净利率为8.39%。由于全球经济与市场需求走弱的影响，8 月份大尺寸产品价格出现拐点，TV 显示屏价格快速下降。我们认为面板价格快速下降将加速韩厂退产，半导体显示产业格局持续改善，行业集中度有望进一步提升。

    　　半导体显示业务持续增长，高端化战略持续推进。TCL 华星产能持续增长、加速业务及产品结构优化，盈利能力提升，前三季度实现销售面积2847.7 万平方米，同比增长31.3%。半导体显示业务实现净利润97.4 亿元，同比增长16.2 倍，其中Q3 单季度实现净利润31.3 亿元，同比增长347%。大尺寸方面，TCL 65 寸、75 寸产品份额已经达到全球第二，8K 和120HZ 高端电视面板市场份额跃居全球第一，高端化成效显著。小尺寸方面，LTPS 手机面板产品和客户结构不断优化，柔性OLED 产线爬坡。中尺寸方面，LTPS 出货量快速提升，不断拓展Mini LED、VR/AR 等新型显示产品应用领域。

    　　半导体光伏及材料高速发展，行业景气度高涨。半导体光伏方面，公司单晶总产能提升至73.5GW，其中G12 产能占比约59%，G12 硅片市场渗透率由年初6%提升至三季报报告期末的20%。同时天津投建的G12 高效叠瓦组件项目已正式进入投产阶段，我们预计光伏业务将持续成长。半导体材料方面，截止三季报报告期，中环半导体已形成月产能8 英寸65 万片，12 英寸10万片，新增布局小直径扩产和8 英寸新产品项目。预计2021 年年末，公司可实现月产能8 英寸75 万片，12 英寸17 万片的既定目标，加速半导体光伏及材料业务发展。

    　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为1522.1/1878.6/2192.7 亿元， 2021-2023 年公司归母净利润分别为119.1/151.8/179.7 亿元，对应分别为0.85/1.08/1.28 元/股。考虑到可比公司估值水平，给予21 年PE 估值区间10-12x，对应合理价值区间8.48-10.18元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：海外LCD 产线退出不及预期；LCD 下游市场及手机终端市场需求波动；光伏产品需求不及预期；公司产线产能释放进度不及预期。